中国理财产品非标化的迷失

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什么是“非标准”？顾名思义，它是非标准化产品。原有的标准化融资渠道，无论是银行贷款还是债券融资，都是在相对清晰、规范、公平的机制保护下的一个投融资过程。非标准产品在本质上是两者之间的一种反常现象，它绕过银行或债券审批部门，通过非标准载体将投融资直接连接起来。过去，非标准融资方主要是采矿和制造企业，但现在它们主要是当地融资平台和房地产。

因为非标准是投资和融资之间的直接联系，它给人以提高效率的错觉。就时间效率而言，这是对的，因为向银行发放信贷和批准公司债券需要一年半的时间，而非标准产品可以在一两个月内完成，尤其是非标准产品跨越桥梁，甚至在一个月内完成。但是一旦考虑到成本，非标准就不那么好了。即使银行贷款利率上升，成本也将在8.5%以内，债券可以在9%以内结算，除非它们非常差。然而，非标准的总成本不到10%，达到13%，但客户只能获得8.5%到10%。

融资的高成本直接表明，非标准融资者已经失去了以正常合理的价格再融资的能力。主要有两个原因:第一，企业本身的债务已经很高；其次，银行监管体系或NDRC体系将需要融资的项目视为高风险行业。这样，高融资溢价是合理的，但关键问题是，这种高风险溢价不是传递给最终用户，而是由不同层次的中间商获得的。

让我们来看看这样一个例子:票面利率为7.5%的标准化信用债券的收入构成是5%的无风险收入(投资者资本成本收入)+2.5%的信用风险溢价；利率为12.5%的非标准产品的收入构成为5%的无风险收入+2%的信用风险溢价+1%的流动性溢价+1%的银行贷存比突破成本+2%的银行对行业贷款突破成本+1.5%的各种渠道费用和销售费用。面对这种12.5%的非标准产品，客户真正得到的是前三部分的溢价，约为8%，而其他费用则由各金融机构和中介机构分担。

由于金融家支付的成本根本不会传递给投资者，当信用风险出现时，那些支付了中间费用的机构首先会逃避责任，最后政府会出面通过非常规手段解决问题。在这一过程中，投资者通常会放弃部分利息，或者给发行者更长的宽限期来收回他们本应得到的本金。对于投资者和金融家来说，他们都没有得到4分。5%的溢价，但他们最终支付了违约价格。

这是一种收益和风险不匹配的产品。由于它在贷款时间和贷款能力上的优势，它现在在中国资本市场很受欢迎。银行贷款的非标准约束规则是否被违反是有争议的，暂且不说，即使这些控制标准存在一些缺陷，违规行为也应该在可控范围内进行。

但是，我知道一些地方银行分行内部监管不严，会使表外非标整体规模超过40亿元，存款20亿元，贷款不到10亿元。这种无限制的突破显然颠覆了银行风险管理的所有含义。如果这种情况持续下去，一旦市场资金再次收紧，或整个社会因一些信贷事件而对私营企业或某些行业的集体风险保持警惕，那么在这种令人发指的非标准规模的咄咄逼人势头下，恐怕谁也救不了事故。

更不用说，上述例子都是信托或基金子公司等金融机构制造的非标准产品，它们至少通过银行委托向银行信贷客户提供突破性服务。然而，全国各地或互联网上都有p2p，这基本上是高利贷的网络化和专业化。

投资者应该记住，在一个国内生产总值增长率为7。5%，那些借20%利息的人是那些不能从其他地方借钱的人。即使投资者愿意借钱给他人，这群人是你最期待的对象吗？

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