13万亿银行理财净值化困局：非标资产估值困难

本篇文章4601字，读完约12分钟

银行融资规模为13万亿元，这是一个成就，也是一个负担。《21世纪经济报道》记者了解到，今年6月12日，银监会创新监管部召集五大银行、12家股份制银行和北京银行召开了银行理财业务研讨会。在12个会议主题中，第二、第三和第四个主题都是关于净值的，包括预期收益率产品的转换方向是否都是净值产品，如何对待开放式净值产品和在产品开放日“统一”其估值的做法，以及如何有效促进净值理财产品的销售。

早在2006-2007年，许多银行就推出了净值产品投资股市，这与股票和混合公共基金非常相似，但采用的是投资模式或fof模式。2008年3月，中国光大银行推出首个自主管理的固定收益债券产品——阳光稳健一号，主要投资于债券，初期也投资了少量“非标准”债券。

光大资产管理部总经理张旭阳表示，财务管理应回归资产管理的本质，所有风险和收益都应转移给投资者。银行只收取管理费。净值是标准的表现形式，历史业绩也需要净值数据作为参考。

然而，在接下来的五年里，只有少数银行，如光大银行、工行、招商银行和兴业银行推出了净值产品，余额基本上在数百亿元左右。

“对具有预期回报率的产品进行严格的赎回，这将导致银行内部的信用风险累积。随着银行理财规模超过13万亿元，这种风险越来越大。为了摆脱刚性赎回，问题不在于是否转向净值，而在于如何转向以及如何转向。”一家股份制银行资产管理部的总经理说。

2013年10月，《21世纪经济报道》记者独家报道，首批11家银行试点银行财务管理和资产管理计划，对公开性和净资产有严格要求，部分城市商业银行将加入试点。

监管当局显然有意鼓励银行探索净值型财务管理。然而，净资产转换并不容易。

由于“非标准”估值公平性问题尚未解决，即使实现了对“非标准”银行理财产品的投资，也将面临外界对净值真实性的质疑。

此外，由于内部交易的存在和信息披露的不完善，银行理财产品的净值也存在被人为操纵的风险。甚至，预期回报率只是简单地转换成净值的形式，而其本质保持不变。

标准资产的同质化竞争

将银行理财产品从预期回报率转化为净值有什么困难？这取决于是否投资“非标准”。

一家股份制银行财富管理中心的负责人介绍说，如果投资目标是债券、开放式基金和股票等标准化资产，很容易根据市场交易价格估算净值，这与公募基金类似。

然而，一些产品将很难每天报告其净值。例如，qdii产品在海外分配资产，需要由海外投资顾问或管理公司进行估值。可能需要一两天的时间，才能每周一两次披露它们的净值。

由于银行理财主要投资于债券，与债券型公募基金相比，银行理财部门的很多人认为银行理财产品在投资管理方面除了渠道和客户方面没有太大优势，两者之间存在明显差异。

据一家股份制银行资产管理部总经理介绍，投资债券时，银行账户有三种类型:交易账户、可供出售账户和买入持有到期账户。在投资之前，有必要通知交易对手或中国大陆和台湾的部门选择哪种类型的账户，因为每种类型账户的估值方法和规定是不同的，在选择一种类型的账户后，一般不会在后期发生变化。

目前，债券型公共基金基本上使用交易账户，即银行间债券市场或交易所债券市场的“市场标记”，进行高买低卖、融资和杠杆等操作。，用浮动损益，设置止损线等。承担更多的市场风险，采用市场价格法进行估值。

“然而，银行理财产品投资债券更有可能持有到期账户，即在购买债券后，它们将被持有到期，并且不会出现浮动损益。”一家大型国有银行资产管理部的投资经理介绍说，银行从信用风险的角度购买债券。一般来说，他们需要银行的内部信贷，如投资城市投资债券和信用债券，并承担更多的债券项目的信用风险。但是，当债券项目存在风险时，我行也会通过内部处理来保证理财产品的收益。

此外，一些理财产品也使用交易账户，但它们基本上不交易，本质上它们仍持有到期债券。

当市场存在风险时，比如2013年下半年的债券熊市，大多数债券基金不得不卖出债券并“切肉”离开市场，这是一个巨大的损失。对于同样面临浮动账面损失的银行理财产品，债券将从交易账户转移到持有到期账户，以避免重大损失，然后在今年年初债券市场转为看涨后，再转回交易账户。换句话说，它本质上仍然持有到期政策。

"交易账户类型的这一变化不符合要求。更重要的是，交易策略比持有到期策略更能反映投资管理能力。”上述投资经理指出，我行的财务管理确实是一个净值产品，需要很高的投资管理能力和交易能力，需要招聘一批优秀的基金经理。然而，由于银行目前的薪酬水平和单独控制的文化，暂时不可能招聘到优秀的基金经理。

股份制银行资产管理部的另一位总经理也表示担心，银行理财产品的净值必须不同于公共基金。否则，这种同质化竞争不会给银行理财带来很大优势。

“非标准”的公平估价是困难的

除上述类别外，“非标准”理财产品的另一类投资正从预期收益率向净值转变，这将面临更大的困难。

目前，我行主要配置债券和非标准财务管理。以《21世纪经济报道》获得的光大银行数据为例，各类资产的配置比例分别为债券资产的42.46%、融资项目的29.21%、货币市场工具的16.60%和股权资产的11.73%。

据记者从多家银行了解，银行金融投资的"非标准"项目基本上来自于自己的银行，很少接受其他银行推荐的项目。一般来说，信贷是通过银行发放的，更重要的是，投资“非标准”债券的收入高于相应的债券。

然而，“非标准”面临着公平估价的困难。

上述投资经理表示，根据《企业会计准则》，“非标准”也可以按成本法计价，到期债券也可以按成本法计价，可以经得起审计。然而，“非标准”不能根据市场价格方法估价，因为没有交易。

《21世纪经济报道》从中国光大银行、中国招商银行(报价、咨询)和中国工商银行(报价、咨询)的内部人士处了解到，他们投资的是“非标准”净值产品，这些产品是用成本法进行估值的。

据招商银行资产管理部内部人士透露，目前有七八种净资产产品，投资“不规范”的比例很小。估价采用成本法，净值基本上每天公布。"有一个每日赎回限额来处理大额赎回的流动性风险."

然而，许多银行财务管理部门的人指出，不同的银行对“非标准”有不同的风险评估标准，一家银行用成本法评估“非标准”，这可能不被其他银行或投资者所认可。估价是成本、收益和风险的综合反映。债券有相应的交易、结算和会计准则，但“非标准”估值难以做到公平。

甚至有些银行的估值基础是基于对“非标准”项目的风险评估，但对于同一项目，不同银行的风险评估标准是不同的。例如，一些信贷融资项目不能在一家银行“非标准”，但可以在另一家银行完成。

本行财富管理部多位人士建议，监管部门应推动独立第三方对“非标准”进行公平估值，建立统一的第三方估值体系，并提供相应的“非标准”流动性平台。

事实上，财务管理直接融资工具的试点正是上述理念的落实。一部分是通过第三方估值、双边报价和信息披露将原来的“非标准”对应项目转换为标准资产，然后在中国债券设立的系统中进行转移。

根据《金融直接融资工具试点业务操作规则》，工具估值方法为:“注册托管结算机构根据金融直接融资工具份额的发行价、双边报价和交易价格提供每日估值曲线，并通过综合业务平台进行集中披露。”

但是，目前参与试点的主体太少，金融直接融资工具交易不活跃，尤其是工具交易标准不统一，这是因为不同银行的内部风险控制标准不同，部分银行内部风险控制流程较长，导致效率较低，对其发行的工具进行投票比较麻烦，主要是因为银行之间相互持股。

一位投资经理介绍了该行的资产管理计划，“监管部门有必要进一步扩大该行金融资产管理计划和金融直接融资工具的试点范围。具体来说，没有提到注册托管机构的报价。如何使估值公平并为银行所接受，也需要监管机构进一步推动。”

缺乏第三方审计使得净值易于控制

缺乏第三方审计也是银行融资估值未被认可的一个重要原因。

本行财富管理部的一名后台工作人员介绍，按照正常的净值披露流程，第一步是由经理进行估值，计算产品的净值；第二步是由独立的第三方托管人进行审查；第三步是会计师事务所的审计师对产品进行审计，并制作季度和年度报告。

然而，一方面，目前，银行理财产品的托管基本上是在自己的银行，而不是独立的第三方。

上述投资经理解释说，首先，目前银行理财产品的托管率约为0.3‰-1‰，某个国家的大银行内部托管率最低标准为0.3‰。根据目前银行理财余额13万亿元，托管费也很客观。此外，托管资金也算作银行存款，在第三方的托管是第三方的存款。其次，如果在其他银行进行管理，仍然存在资本转换效率的问题。例如，银行和托管银行之间的大额资金转移系统将在下午5点左右关闭，但是银行内部的大额资金转移系统可以没有时间限制。

据记者了解，在银行金融登记系统之后，中国债券也在考虑推出第三方托管系统，实现第三方托管和银行托管的“双托管”模式，但银行并不购买，这也是原因所在。

上述投资经理进一步指出，中国债券的托管与银行托管有本质区别。中国债券更多的是股份登记，显示投资者购买的理财产品的权证托管，而银行托管是对银行理财产品下的资产的托管。此外，中国债券没有相应的制度，因此在投资时不能转移资金。

“更关键的问题在于缺乏第三方审计。”

普华永道(PricewaterhouseCoopers)的一位外部审计师介绍说，目前只对银行的季度和年度报告进行审计，中间会有银行理财，但对理财产品的季度和年度投资报告没有单独的审查和审计。

为什么银行不愿意接受第三方审计？

该行财富管理部门的人士解释称，银行理财产品、投资债券或“非标准”项目等之间的内部交易。，有风险，以及在流动性出现时从资产负债表中的自营基金借款等。所有这些都不愿公开。

除了“非标准”的估值公平性外，内部交易也使一些银行的理财净值成为“伪净值”。

一位投资经理介绍说，内部交易是同一家银行管理的理财产品之间的关联交易，理财产品的投资业绩是通过配置不同收益率的投资产品来操纵的。无论是以预期回报率还是净值的形式，最终的回报都可以通过重复的内部交易来控制。

另一种方式是，具有直接预期回报率的产品成为净值的体现。例如，如果原来的预期回报率是6%，它可以转换成相应的净值，但它在本质上没有改变。

上述股份制银行资产管理部总经理也建议监管部门采取措施限制银行理财的关联交易，并进一步要求在“分帐、分管、分账”的基础上分业经营，迫使银行理财接受会计师事务所。报告审计；同时，监管当局应强制建立明确、具体的信息披露规范，并要求银行定期、详细地披露投资细节。

一些银行理财人员担心净值产品也有隐患，即当投资者质疑净值的真实性时，特别是当净值遭受损失时，一些投资者要求审计报告来解释净值是如何获得的。未来，投资者不赞成估值，银行应该如何应对也值得仔细研究。

此外，净值还对银行清算、托管、成本会计、收入会计和审计等中后台部门提出了新的挑战。

近年来，国内现货银市场发展迅速，日益成为投资者最受欢迎的投资品种。越来越多的投资者积极参与，在现货银市场上赢得了第一桶金。随着白银市场的快速发展，行业中出现了害群之马，一些公司也打着现货银的旗号侵害投资者的利益。然而，行业中的一些非正式公司往往具有以下特征。投资者可以参考他们的身份，谨防上当受骗！

美联储的利率决定被推迟

请注意“今日策略”一栏，了解当天的预期波动范围

2015年2月4日