摩根大通：降准春节前可期

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朱海滨认为，从经济增长“三驾马车”的角度来看，今年的支持性增长来自净出口，净出口去年对gdp的贡献率为-0.3%，预计今年将达到0.9%左右。

海关总署的统计数据显示，11月份，中国进出口总值为2.27万亿元，同比下降0.3%。其中，出口1.3万亿元，增长4.9%；进口0.97万亿元，下降6.5%；贸易顺差3348亿元，增长60.5%。

“贸易顺差如此之大的部分原因是出口增长缓慢，更重要的是进口严重下降。今年年初，中国进出口贸易的总体增长目标是7.5%，而今年的出口增长目标是7%左右，进口增长目标仅为2%至3%，远低于今年年初的进出口增长率。”朱海滨分析了贸易顺差扩大的原因。

朱海滨认为，进口下降主要有两个原因。一是国内需求疲软，尤其是制造业投资不足。另一方面，它与油价和大宗商品价格有很大关系。但总体而言，进口疲软，贸易顺差增加，这可以称为经济衰退下贸易顺差的扩大。

根据朱海滨的分析，今年进出口对中国经济增长做出了积极贡献，这意味着今年国内需求的下行压力大于数据反映的压力。

在去年上半年发布的一份报告中，摩根大通表示，中国的金融风险正在上升，最大的风险点来自企业债务。“当时，市场主要关注房地产、地方政府债务和影子银行，因此没有多少人同意这一观点。直到最近，这种观点才被越来越多的人所接受。”朱海滨19日说。

根据摩根大通(JP Morgan Chase)的数据，中国企业的债务与gdp之比从2007年的89.9%上升至今年第三季度的136.6%，这还不包括近年来一些中国企业的海外融资。

“在企业债务水平较高的情况下，中长期内很难去杠杆化。”朱海滨认为，一方面，宏观经济环境中gdp增长的下降直接导致企业利润的下降；另一方面，企业融资成本高，ppi已连续33个月处于通缩区间，实际融资成本处于非常高的阶段。

根据朱海滨的分析，从宏观经济的角度来看，依靠企业自身或地方政府自身的杠杆作用几乎是不可能的。

面对如何去杠杆化高负债，朱海滨认为，除了企业需要恢复利润之外，20世纪90年代一个非常重要的想法就是债转股，也就是债转股，这对资本市场来说是个好消息。如果资本市场发展良好，部分债务融资可以转化为股权投资，从而降低整个社会的负债率。

最近油价暴跌对俄罗斯和委内瑞拉等新兴市场国家产生了巨大影响，卢布贬值也让许多人担心人民币是否会进入贬值周期。目前，2015年油价将存在很大的不确定性。

“油价下跌在短期内对中国有利，但如果它导致其他发达国家和新兴国家的经济放缓，中国也需要认真考虑油价从第二轮和第三轮效应暴跌后对中国经济的影响。”朱海滨分析道。

除了油价下跌，欧美货币政策差异也会对人民币汇率产生一定影响。据朱海滨介绍，2007年后，全球经济进入新常态。所谓“全球经济新常态”的典型特征是非常宽松的货币政策。

朱海滨认为，美国将于2015年6月开始加息，而欧元区和日本央行将继续反向操作。“这种欧美货币政策的差异将极大地影响人民币汇率及相关汇率政策。”

最近几个月，美元一直处于强势地位。7月份之后，美元对欧元升值18%，对日元升值8%。最近，卢布兑美元汇率下跌了50%。“明年美元汇率更有可能继续升值。在这种情况下，明年的人民币汇率政策将非常困难。”朱海滨认为。

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2015年2月4日