李克强：货币政策新思路 用好增量盘活存量

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核心提示:李克强总理再次提出“优化金融资源配置，利用好增量，盘活存量”，以更有效地支持经济转型升级，更好地服务实体经济发展。

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6月19日国务院常务会议发出的微妙信号值得关注。日前，李克强总理在环渤海省经济工作座谈会上提出“盘活货币信贷存量，支持实体经济发展”，再次提出“优化金融资源配置，利用好增量，盘活存量”，以更有效地支持经济转型升级，更好地为实体经济发展服务。

中国庞大的金融体系正偏离第二大经济体的增长。一方面，货币信贷总量的扩张没有减弱，货币保持了相对宽松的趋势；另一方面是固定资产投资和国内生产总值增长持续放缓。

宏观经济发生了什么？一方面，社会融资规模继续创新高，非信贷融资规模迅速扩大；另一方面，资本市场利率居高不下，银行间市场shibor利率全线飙升，RRR减息呼声越来越高。自2013年6月以来，资本市场的流动性危机反映了中国货币政策的某种困境，这种“货币空转向”现象部分归因于不可预测的宏观经济趋势。

“今天的国务院常务会议表明，李克强经济学的货币政策思想是明确的，类似于供给学派。”6月19日，民生证券研究所副所长关庆友评论道。

在关庆友看来，货币政策的基调是稳健的。“盘活存量，用好增量”就是顶住压力，继续调整结构。“金钱不会释放水分，但股票和债务将承受压力。迫使金融机构进行杠杆操作，挤压融资平台，并在紧张的环境中淘汰落后产能。央行最近的行为已经找到了一个高层次的基础。”

在这种背景下，正如一家大型国有银行当地分行行长当天所说，“流动性风险正成为中国银行体系的主要风险。”

监管者不敢忽视。19日，多名监管人员告诉记者，银监会相关部门近日发布了《关于防范外部风险传染的通知》(银监发[2013]131号)。监管机构认为，中国银行业的外部风险主要来自小额贷款公司、典当行、民间融资和非法集资等“影子银行”体系。银监会要求建立名单制度、资质信用评级、分级管理和授信，以防止民间融资

这一举措被视为监管机构试图保持无系统性区域风险底线的一项重要措施。6月19日国务院常务会议还重申，要加强信用体系建设，排查化解各种潜在风险，提高监管有效性，严格遵守无系统性区域金融风险底线。

“货币空转向”解决方案

CICC首席经济学家彭文生的最新研究报告将今年以来中国宏观经济的一个显著谜团概括为“货币之道”，即货币政策的数量与价格之间的矛盾，货币和信贷总量的快速扩张，但实际利率和汇率都很高，而且货币过于昂贵。

更多的市场参与者更喜欢使用“货币空转向”一词，即“热融资与冷实体”现象:一方面，社会融资量持续增加，但另一方面，gdp增长和固定资产投资放缓。

据兴业银行首席经济学家鲁正伟统计分析，从社会融资方面来看，去年第四季度以来，每月的社会融资总量已经超过了2009年上半年极其强劲的刺激，尤其是今年1月和3月，甚至达到了2.5万亿元的惊人纪录。然而，尽管社会融资总量大幅增加，但资本在促进经济增长方面的作用却长期没有显现。此前，市场曾发现社会融资总额的有效同比增长率比gdp高出四分之一，但今年完全失败了。

彭文生认为，货币政策价格与量化指标的脱节反映了经济结构的矛盾，这种矛盾源于房地产泡沫和地方政府对经济的干预。房地产和地方融资平台对资金有很强的需求，但对于这两个部门来说，目前的实际利率并不高。汇率升值的影响可能会放大这种结构性矛盾。

新总理给出的解决方案，除了重申需要引导信贷资金支持实体经济之外，金融和实体经济是密不可分的，他们把希望寄托在改革上。在保持宏观经济政策稳定性和连续性的同时，逐步有序推进改革，优化金融资源配置，合理利用增量和盘活存量，更有效地支持经济转型升级，更好地服务实体经济发展，更有针对性地扩大内需，更好地防范金融风险。“四多”的前提是充分利用货币增量，盘活存量，这是通过结构性手术解决结构性矛盾的途径。至于如何激活货币信贷存量资源，还有待进一步观察。

在上述国务院常务会议上，延续了以往信贷差异化指导的政策思路，即“坚持和发挥稳健的货币政策，合理维持货币总量，坚持“保压、扶控”的原则”，加大对先进制造业、战略性新兴产业、劳动密集型产业和服务业的信贷支持，提升传统产业。

同时，国务院重申，要推进利率市场化改革，提出解决我国经济产能过剩问题的对策——“支持产能过剩的调整，对整合产能过剩的企业实施M&A贷款，禁止非法建设产能严重过剩的行业。该项目提供了新的信贷。”

在彭文生看来，当前信贷总量和社会融资的扩张带来了更多中长期金融风险的积累，而不是拉动实体经济。中国经济需求侧面临的结构性矛盾背后有着深层次的原因，这与金融体系和土地制度有关。“只有结构改革才是根本之道。总体刺激计划在短期内将有助于总需求，但在中长期内可能会增加经济面临的风险。”彭文生说。

华泰证券首席经济学家刘煜辉在微博上表示，如果中国真的想降低融资成本，只有一个办法可以彻底关闭1万个平台！

“在稳定增长的政策选择中，政策层面更注重通过加快改革来促进平衡，而不是简单地增加刺激。加快改革无疑将有利于长期增长前景，但对经济的短期提振作用有限。”汇丰中国首席经济学家屈宏斌表示。

影子银行风险监管过重

上述国务院常务会议重申，要提高监管有效性，严格遵守无系统性区域金融风险底线。

银监会最新131号文件强调，银行应防范外部传染风险，这实际上是针对中国影子银行的风险，尤其是小额贷款公司、融资担保机构和民间借贷的风险。建立名单制度是监管机构常用的监管策略。131号通知要求银行业金融机构对小额贷款公司和融资性担保机构实行名单管理。总行统一确定准入标准，分行根据总行确定的标准提出合作名单，报总行审批备案。

银行业金融机构应当对名单实行动态管理，每年至少评估一次，对违规和存在重大风险的合作机构建立及时退出机制上述文件强调。

同时，银监会要求银行业金融机构对开展业务合作的小额贷款公司和融资性担保机构进行评级，评级应考虑但不限于注册资本、股权结构、公司治理、合规经营、财务状况、信用记录等。监管机构还强调了分级管理和信贷发放的必要性。

在防范民间融资和非法集资风险方面，监管机构再次强调，要加强对银行信贷资金流向的监控，严格防止信贷资金流向民间融资和非法集资。密切关注客户的动态信息。对有明显迹象或参与民间融资、对分支机构和员工行为进行调查的信贷客户，不得发放新的信贷。

值得注意的是，银监会要求将外部风险防范纳入全面风险管理，各级机构应设立专门部门牵头收集、分析、汇总和报告外部风险信息。