结构性产品：几家欢喜几家愁

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一方面，这是发展的趋势，另一方面，它没有取得效益，甚至巨大的损失。结构化产品是天使的翅膀还是潘多拉的盒子？

结构性产品的本质:固定收益+金融衍生品

结构性产品，英文名称为结构性产品，是广义上投资于不同风险回报特征的金融产品，具体指广义上投资于金融衍生品和固定收益产品的金融产品。一个简单的理解是，结构性金融产品=金融衍生品+固定收益产品。

结构化产品没有固定的形式，可以是债券、基金、保险单或投资计划。目前，国内投资者对银行理财产品比较熟悉。因此，当我们在中国说结构性产品时，我们特指结构性银行理财产品。

由于结构性产品可以看作是金融衍生产品和固定收益产品的组合，它们符合markowitz方差均值模型，风险-收益特征由风险-收益特征及其比例决定。如果金融衍生产品本身的风险较高，且结构性产品投资于金融衍生产品的资金比例较高，则结构性产品的风险较高；如果金融衍生产品的风险较低，且结构性产品投资于金融衍生产品的资金比例较低，则结构性产品的风险将较低。这里的风险指的是最终到期收益率的不确定性，而不是损失的可能性。一般来说，金融衍生品的收益高于固定收益产品。高比例资金投资于金融衍生品的结构性产品收入相对较高，而低比例资金投资于金融衍生品的结构性产品收入相对较低。结合以上两个方面的分析，可以得出结论，在其他条件不变的情况下，高风险结构性产品的最高预期收益率较高，而低风险结构性产品的最高预期收益率较低。

金融衍生品包括远期、期货、期权和掉期。期权通常用于结构化产品。机构产品中嵌入的期权可以是看涨期权或看跌期权——对于看跌期权，投资者最多损失期权费并承担有限的风险，基于此的结构性产品的风险不是很大——投资者总是可以在投资前弄清楚，最大可能的最大损失基本上是确定的。就出售权而言，投资者的收入是有限的，最多也就是期权费，但它所承担的风险确实是无限的——一旦标的资产的价格符合期权买方的判断，并超过期权费，卖方将承担损失，超过的越多，损失就越严重。因此，投资者在基于看跌期权的结构性产品上的最大损失非常大，甚至超过了投资本金，如柯达产品。

结构性产品风险的不确定性，即收益，主要来自期权投资，因此它的设计实际上就是期权的设计。典型设计包括:收益结构设计、赎回权/终止权设计、转股权设计等。一般来说，这些设计越多，结构化产品就越复杂，投资者就越不清楚这些产品的属性。此外，就连一些外资银行的销售人员也不清楚——事实上，一些外资银行的结构性银行理财产品并不是由外资银行开发的，而是由外资银行向国际投资银行推出委托代理的结构性票据，比如前面提到的一家外资银行的qdsn(合格境外投资者的境外结构性票据)。

结构性产品近期收益清单

如果我们只分析过去两年到期的结构性产品的到期收益率，结构性银行理财产品确实不是高风险领域——在2974种产品中，86.17%实现了最高预期回报，而只有13.60%实现了最低预期回报。

就绝对回报而言，在统计期内，只有少数产品零回报，没有负回报。但是，这并不意味着结构性产品的风险显著降低，原因有二:

首先，一些银行隐藏收益表现不佳的产品的到期信息，发布到期信息的产品通常是收益较好的产品。不可否认，在经历了2008-2009年金融危机的洗礼后，损失巨大的结构性产品受到了批评，商业银行也开始注意规避结构性产品的风险。尽管如此，事实上，未能实现预期收益或巨额亏损的事件比市场公布的要多得多。一个典型的例子是上面提到的外资银行。事实上，我行一直面临结构性产品销售不当的诉讼——诉讼的触发事件是产品的巨额损失，产品的损失是投资者通过媒体披露的，但我行几乎从未根据《关于进一步加强商业银行理财业务风险管理的通知》在其网站上公布这些情况。但是，到期收益率较高的产品，特别是提前终止的到期收益率较高的产品，将会及时披露并通过媒体进行宣传。

第二，就目前宣布更加成熟的银行而言，它们的收益并不乐观，主要集中在股份制银行。如上所述，在一家发行“焦点联动系列”的股份制银行中，2012年至2013年有119种产品到期，其中27种产品的收益率不到1%，占22.69%。36.97%的产品仅实现了最低的预期回报，而未实现最高预期回报的产品比例高达59.02%。

然而，不可否认的是，有相当多的结构性产品实现了高回报，一些商业银行确实对结构性产品进行了改革，从而降低了它们的最大预期回报率和风险。事实上，在信息披露良好的情况下，预期收益率最高的产品占部分股份制银行到期结构性产品的90%以上。

投资策略:了解收入结构，熟悉目标

结构性理财产品的到期收益由固定收益证券和金融衍生品带来的收益决定。在产品收益设计中，银行通常将理财产品的到期收益率与金融衍生品最终投资目标的表现联系起来。投资者能否获得较高的回报率取决于衍生金融工具投资的收益。

结构性产品的投资特征与非结构性产品的投资特征有着根本的不同，因为它们的评价与投资者对关联目标价格波动的判断以及投资者的风险偏好水平密切相关。与非结构化产品不同，当投资者投资于结构化产品时，预期收益率只是众多参考因素之一，而不是做出投资决策的最重要依据。在提到预期收益率的同时，投资者还需要了解收入结构，熟悉关联目标，并综合考虑以下产品因素:

产品收入类型

与非结构化产品不同，结构化产品的预期回报率通常是一个区间。根据收入区间的不同，产品可分为保本型、保底型和非保本型。这些类型的产品通常具有较高的最大预期收益率，但最小预期收益率则完全不同。投资者需要根据自己的风险偏好进行选择。例如，招商银行的“焦点联动系列(澳元触地)汇率绩效联动财务计划”(104079)，产品保证最低收益率为0.40%，最高预期收益率为6.50%；另一方面，汇丰银行发行的《汇华一年期人民币结构性投资产品(2013年第52期)》在关联目标业绩良好的情况下，可以实现10.00%以上的最大预期收益率，但投资者也面临着因关联目标业绩不同而损失10.00%本金的可能性。

产品相关主题

结构性产品的最终收益率取决于关联目标的表现，因此产品的关联目标也是投资者应该关注的一个方面。结构化产品有许多相互关联的目标。从国内结构性产品的角度来看，主要的关联目标是股票、汇率、基金、利率、商品、信贷、指数以及上述目标的组合，每个类别都有许多具体目标。不同类型的目标市场有其独特的市场特征，不同的关联目标也影响结构性产品的最终风险。投资者应该尽力选择与他们熟悉的目标市场相关的产品。

产品收入结构

产品收入结构，简单地说，就是产品的最终收益率如何与目标业绩相关，或者在什么情况下，投资者可以获得高回报。产品的收入结构设计取决于对目标市场特征的把握和趋势的判断。结构性产品的最高预期收益率往往较高，而结构性产品到期时无法达到最高预期收益率的主要原因是对目标市场的误判或时间的错误选择。目前，在国内市场，结构性产品的收入结构主要有以下几种类型:

看涨看跌型:与单个目标的价格挂钩，理财产品的收益与挂钩目标的业绩正相关(或负相关)；目标的目标价格定为上涨(下跌)。如果产品到期时目标的表现高于(或低于)目标价格，投资者可以获得更高的年化回报率，反之亦然。

波动类型:关联目标上升(下降)的绝对值，产品的最终收益只与关联目标上升(下降)的绝对值相关。无论目标是上升还是下降，投资者都有可能获得更高的收入。

设定区间类型:目标价格的表现既不看涨也不看跌，但设定了价格运行区间。如果目标价格落在这个区间内，投资者将获得高回报，如果价格超出区间，他们将获得低回报或零回报。产品可以设置为单个间隔或多个间隔。

相对表现型:与目标的相对升降相关联，产品收入与多个目标的绩效相关联，而产品收入与目标的相对绩效相关联；关联目标的相对波动范围不是简单的看涨或看跌多个关联目标，而是通过绝对值法将产品收益与目标的相对波动联系起来；对于业绩最差的目标，产品与几个目标挂钩，但收入并不直接与这些目标挂钩，而是在比较每个目标的相对业绩的基础上，选择业绩最差的目标与产品收入挂钩。

综合表型:独立观察目标业绩，产品与两个或多个目标挂钩，但挂钩目标的业绩是独立观察的，不同的收入挂钩条件针对不同的目标设计；目标的平均绩效是挂钩的，产品与多个目标挂钩，每个目标的绩效按一定比例(算术平均或加权平均)对产品收入有影响。

除了极其丰富的产品收入挂钩方式外，产品收入的计提方式也是多种多样的，可以是在运营过程中每天、每月或每季度观察目标的执行情况，计算并计提产品收入；它也可以是目标在期间的业绩，产品收入在期间结束时计算；您还可以在期末观察目标的绩效并计算产品收入。

但是，无论什么条件下的收益设计都是基于银行对目标市场趋势的判断，所以投资者应该对目标市场做出自己的判断，选择符合自己预期的产品，避免盲目投资。

提前终止和推迟设计:结构性产品的收益与目标挂钩，预期收益率高于一般非结构性产品。然而，由于关联目标业绩的不确定性，结构化产品比一般非结构化产品面临更高的风险。在产品存在期间，目标绩效可能提前达到收入触发条件，也可能始终达不到收入触发条件。因此，一些产品会在收益结构设计中加入提前终止赎回条款或延期转换条款，这也是投资者应该注意的产品信息。

差分排列:

近年来，一些银行隐藏了收益表现不佳的产品的到期信息，发布到期信息的产品一般都是收益较好的产品。误导一些机构结构性产品的稳定收入。

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