如何进行确定性投资

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目前，构建绝对收益的方法是量化套期保值策略，同时操作不同的市场和产品，剥离系统风险，获得波动平衡。但是，严格来说，套期保值产品的风险剥离能力仍然有限，绝对收益只能在固定收益产品领域产生，即政府债券和银行存款。因为国家信用和银行信用的背书，可以说没有损失。

从产品来看，市场上只有四种货币产品能够为投资提供绝对回报，主要包括货币资金、短期理财债基、分级债基a股、商业银行短期理财品种(信托除外)。

类似货币的产品——绝对回报的摇篮

货币基金、短期理财债基、分级债基a股和商业银行短期理财品种等货币产品能够提供绝对投资回报的原因有二。

首先，从收益的角度来看，所有这些产品都保持正的年收益，大多数产品的年化收益率都超过了一年期定期存款水平。它满足了投资者从不确定性中寻求确定性的核心要求。

其次，从资产投资的角度来看，银行存款和优质债券是主要的资产配置方向，也是目前基础市场中为数不多的可以提供信用背书的市场之一。

虽然这些产品有许多相似之处，但在合同细节上仍有一些差异。

首先，从流动性的角度来看，作为开放式产品，货币基金的流动性最好，而其他三种是封闭式产品，作为现金管理工具的流动性较差。银行理财产品和分级债务型a股的运营期主要集中在3-6个月，产品的流动性不如短期债务型理财产品。产品到期后，产品转换仍有一段时间间隔，收入有一个空期。

二是从投资范围来看，短期理财债务基础可以投资信用评级为a+及以上的公司债券，投资范围较广，参与回购上限为40%，高于货币资金20%的上限比例。然而，低等级债券面临的信用风险较高，因此短期理财债务基础的潜在收益率波动性大于货币产品。然而，由于分级债务型a股和银行理财产品之间的商定回报率，总体收入是稳定的。

总的来说，这四种货币产品可以为投资者提供比定期存款更高的绝对回报，而且收入水平之间的绝对差异没有明显的规律性，因此投资者可以自行选择。除了分级债务型a股和银行理财产品因合约原因可以提供绝对回报外，其他两种产品的绝对回报主要来自资金集中使用的存款优势。

协议存款——货币产品收入的利器

从货币产品的投资运作来看，货币资金和短期金融管理的负债收益的主要贡献来源是银行协议存款，而决定存款利率水平的因素主要是期限和产品规模。

首先，大多数货币资金配置的主要资产是与银行签订的协议存款。短期财务管理的负债基础与货币资金的负债基础基本相同。协议存款期限不一，利率水平一般高于同期shibor利率水平。正常情况下，期限较长的协议存款利率相对较高。2011年10月，中国证监会发布文件，规定货币资金投资的“协议存款”不再受“投资定期存款比例不得超过基金净值的30%”的上限限制，货币资金与协议存款的分配比例发生了较大变化。从下面的图2和图3可以看出，从今年第二季度末开始，无论是货币基金还是短期理财债务基础都大大提高了协议存款的配置比例，尤其是货币基金。据我们所知，一些投资于二三线城市商业银行的一个月协议存款利率可以达到7%。

其次，大型基金产品倾向于配置协议存款以获得高利率回报。除了存款期限之外，利率水平也与基金公司的议价能力密切相关，这是由基金的规模决定的。购买存款的规模越大，商定的利率水平就越高，对收入的贡献就越显著。从下面的图4和图5可以看出，市场上排名前十的货币基金和短期理财债务基金由于议价能力较强，约定存款的配置比例相对较高，尤其是汇天富7天理财的配置比例高达96%。

当然，无论是协议存款还是债券资产的配置，利率的变化直接决定了产品的绝对回报水平。一般来说，宽松的货币政策不利于这类产品的盈利，而廉价资金的可获得性将削弱其盈利能力。在紧缩的货币政策环境下，绝对收益产品将受到市场的追捧。因此，当投资者选择这类产品时，他们应该首先判断当前和未来的货币环境。更乐观的是，未来资本价格会逐渐上涨，绝对回报产品的潜在业绩回报也会上升，这也是目前投资者应该关注此类产品的核心原因。

在高利率时代，绝对收益产品的优势逐渐显现

无风险利率的上升趋势增加了绝对收益产品的收入。

自今年第二季度以来，中国央行实施了紧缩和平衡的货币政策，并出台了改革措施，试图纠正经济发展的轨道。资本价格逐渐上升，无风险利率上升。尽管经济增长率和cpi水平低于过去，但fr007的利率水平在过去14年(自2000年以来)达到了较高水平。11月，除国债外，其他品种的利率几乎接近有数据以来的最高水平。其中，10年期国债利率甚至触及了CDB去年年报给出的5.64%的总生息资产收益率；国债利率也达到了七年来的最高水平。

得益于货币政策的收紧，无风险收益增加，直接推动了绝对收益产品的收益率大幅上升。一方面，一些基于债务的分级a股的议定收益在收盘期结束后上升。例如，9月份，银华永兴纯债被评为A级，其约定年化收益提高了0.5个百分点，达到4.7%，而新发行的一方达居英评级一级a股同意年化收益率为6%，较之前的评级产品有较大提高；另一方面，一些货币基金的7天年化回报率经常超过10%，银行发行的理财产品的预期年化回报率也飙升至7%左右。

利率市场化可以促进货币产品的大发展。

货币基金的出现源于美国利率市场的放松。1970年，美国国会取消了10万美元以上存款利率的最高限额，导致对小储户的利率歧视。货币市场基金应运而生，小家庭的资金集中起来，作为大家庭出现在金融市场上。两者之间存在着相互促进的关系。随着货币基金组织规模的不断扩大，大量银行储蓄被挪用，利率自由化在六年后得以实现。

如何形成由市场供求决定存贷款利率的市场利率体系，推进利率市场化进程，一直是国内金融界关注的焦点。12月11日，上海清算所宣布，CDB、工行、农行、中行、建行将发行第一批同业存单，总金额不超过190亿元人民币。这意味着存款利率将在未来开始松动，最高可达央行确定的基准存款利率的10%。

从结果导向的角度来看，利率市场化的直接效果是存款利率的差异将逐渐加大，银行间市场上大量现金的货币产品的议价能力将增强，更容易获得协议存款的绝对回报。

虽然国内货币产品的发展和利率市场化在短期内可能不会简单照搬美国市场的路径，但在利率市场化的背景下，其前景相对乐观，越来越多的投资者将会认识到这一产品的优势，大的存款动作将会逐步实现。

增强产品触网的衍生功能，提升受众

更高的利率推高了回报率，而互联网时代的快速发展带来了传统基金行业的巨大变化，各种创新产品层出不穷。产品触网，让更多的投资者了解绝对回报产品，各种衍生功能的增强，使得此类产品的受众越来越广。

所谓的t+0模式，简单精致，可以实现当天赎回，当天到达。与之前当天赎回货币资金相比，t+2到达模式有了革命性的改进。目前主要有三种模式(见表8):一是直接网站型，如汇天富、国泰和南方基金公司的货币基金；第二类是三方平台型，即利用第三方支付平台实现实时赎回的产品，如田弘基金和支付宝的余额宝，以及华夏基金和华夏银行开发的实时通讯(市场、咨询)；第三个是市场交易，包括华宝天一(爱记、净值、信息)、银华日利等。投资者可以选择适合自己的投资模式。

支付功能领域的创新也是一个亮点。在美国，货币基金的快速发展是由于其高流动性和可负担性，这使得人们的生活更加方便。例如，如果华安基金推出货币基金份额的“电子支付”业务，投资者在一些电子商务网站上购物后，可以直接使用所持有的华安现金财富基金支付相关的消费款。广发基金的“钱袋”也加入了新推出的货币基金的汽车贷款和按揭还款业务。此外，汇天富和工银瑞信基金先后开发的与信用卡还款挂钩的货币资金卡，也是对货币资金“使用”的一种尝试。

当然，除了货币基金领域的创新之外，短期理财基金、分级产品和银行理财基金也在各种互联网平台上销售，一些银行甚至建立了自己的平台来销售理财产品。总之，在互联网时代，投资者和产品逐渐零距离转移，衍生产品功能的增强将越来越有利于投资者利用这种绝对收益产品来管理资产。

投资建议

投资者应该利用资本规律，巧妙管理资金，最大限度地实现确定性投资。

一般来说，在短期股市压力、债券市场估值调整和货币政策收紧的背景下，绝对收益产品的投资价值是突出的。对于普通投资者来说，这种产品是在不确定性中实现确定性的最佳方式，而互联网时代的进步赋予了他们多样化的功能。我希望越来越多的投资者会意识到这一点，并将其纳入投资组合。

这类产品的投资选择有几个规则或原则。首先，把握资本规律，通过观察利率变化动态选择投资机会。这是因为货币基金和短期金融管理基金对利率高度敏感。一般来说，月末、半年期和年末是资金需求紧张的时候，这类资金的投资收益最高。第二，协议存款是这类产品的主要投资对象，因此渠道优势、固定收益产品的投资优势、货币以及与溢价能力强的基金公司相关的短期理财产品是投资的首选，如银行基金、华夏、嘉实、南方、Boss等产品。注重期限匹配，提高短期财务管理效率，克服当前需求。由于短期理财基金有丰富的期限产品，根据期限结构选择投资周期可以最大限度地提高投资效率。例如，每月和每季度的短期财务管理资金可以满足短期资本投资需求。

我们向投资者推荐了几种绝对回报产品，它们在业绩回报和稳定性方面都很出色。详见“推荐基金”表。

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