央企最高对价背后： 中石化年底前做实事业部

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新的股权分置改革方案提交给SASAC后，其初步意见是对价比例定为10:4，这在央企中已经是最高的，但中石化最终试图将对价比例提高到10:4.5。 新的股权分置改革方案提交给SASAC后，其初步意见是对价比例定为10比4，这是“中央企业中最高的”，但中石化最终试图将对价比例提高到10比4.5。 6月13日19: 00，中国石化(600028.sh)董事会秘书黄文胜刚刚告别最后一批投资者，匆匆从上海赶往江苏仪征。四个小时后，当他到达仪征的住处时，他累得说不出话来。

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自上海石化(600688.sh)和怡化(600871.sh)第三次股权分置改革启动以来，作为大股东代表的出席了一系列投资者会议，并不断向投资者解释:股权分置改革通过了，对于大股东来说，

“这个股权改革计划充分显示了公司的诚意。傅成玉董事长是让投资者赚钱的，所以对价比例也是所有央企中最高的。”黄文胜说。

据记者了解，傅成玉已决定对中石化的管理体制进行两次机构改革。一方面，它是一个真正的业务部门，并完全分散；另一方面，实现区域资源整合。因此，事业部将成为利润中心，充分发挥专业优势，在市场上与竞争对手展开竞争，而上海石化等下属企业将从成本和管理方面进行更多的评估。

“通过这种方式，业务部门将成为一个业务实体，并且不排除该业务部门将来会单独上市。”据知情人士透露，“中石化的壳牌资源并不多，当然会先用它。”因此，推动S石化和S怡化尽快完成股权分置改革，为下一步的资源整合奠定基础。”

黄文胜表示，第三次股权分置改革方案提交给SASAC时，SASAC的初步意见是将对价比例定为10:4，“这是中央企业中最高的比例。”然而，在中石化的努力下，国资委最终同意将对价比例提高至10比4.5。「这是一个『双赢』的局面，让中小型投资者受惠。大股东完成了股权分置改革，上市公司恢复了分红和融资功能，中小股东实现了长期利益最大化。”黄说。

董事长推动股改

如果没有傅成玉，或许S商石化和S怡化的第三次股权分置改革方案就不会出台。

由于中海油前董事长和中石化现任董事长的大力推动，中石化改变了路线，将管理框架从过去的“统一”转变为专业重组，原本预计由原市场大股东私有化的中石化和怡化将突然肩负起专业资源整合平台的重任。

黄文胜此行的目的是“向中小股东报告新股改方案的优势”，以促进股改的成功。

6月12日21: 00飞往上海，6月13日与S石化董事长、S怡化董事长陆在上海拜访了两家公司的主要流通股股东，6月14日上午出席了S怡化的投资者会议，下午匆匆赶回北京。

黄文胜告诉记者:“昨天，我们会见了20多位持股比例较大的流通股股东。”“经过沟通，‘没有股改，大家都输’，这种观点已经得到大家的认可，而且大部分人都支持这个股改方案。”

一位消息人士表示:“经过这次沟通，两家上市公司的最大流通股股东投票支持摩根，并明确表示支持公司内部新的股权分置改革方案。”

黄文胜坦言，中石化和中介机构在正式推出股权分置改革方案之前，已经听取了多方意见，并进行了反复比较。“我们很真诚，这个方案是最好的可行方案。一些投资者提出了权证等模式，但在咨询了证监会等部门后，他们仍未采纳，因为权证品种已被各方淘汰。”

在比较了多家央企上市公司的股权分置改革方案后，最佳方案的说法已基本得到确认。然而，面对记者的采访，裴赤宇等散户并不满意。他们认为他们没有解决办法。

“我理解他们的想法，但我们必须面对现实:因为没有股改，这两家公司的股价都被低估了，所以我很难过。”黄文胜说。

他指出，由于股权分置改革的缺失，S尚石化和S怡化被资本市场边缘化，资金无法配置，国际投资者不参与，没有分红和融资功能等原因，导致这两家公司的股价被低估。"股权分置改革完成后，其投资价值才能重新挖掘."他说。

据了解，为了恢复投资者信心和提振股价，中石化高管已组织专家演示了几个方案。但是，由于受S尚石化和S怡化a+h股权结构的限制，王志清说:“这次只能先进行股权分置改革。”

傅成玉的改革思想

“中石化正在经历翻天覆地的变化，专业化重组绝不是炼油和化工项目上市那么简单。在担任中石化董事长两年后，傅成玉认为公司的一些资产被严重低估，因此他不得不进行重大的专业重组。”上面的知情人说。

据了解，傅成玉在主管中海油时，主张专业化分工，并按照专业化分工的模式组建了中海油(00883.hk)和中海油工程(报价、资金、股票、咨询)。(600583.sh)，中海油服(报价、资本、股票、咨询)(601808.sh)

这样，我们不仅可以充分发挥各公司资本、技术和人才的专业优势，还可以在公司治理和资本市场意识方面获得更大的优势。”一些中海油高管表示。

然而，傅成玉在担任中石化新董事长后，发现中石化的许多优势资源都投入到了中石化股份有限公司，傅成玉在内部会议上感叹道:“萝卜、苹果、白菜一篮子，白菜的价格就卖了。”

例如炼油产能，目前国内主要产能集中在中石油、中石化、中海油和中石化，但这些产能所在公司的技术实力参差不齐，中石化的技术优势明显。然而，由于安装在中石化，能够反映技术优势的市场估值被严重低估。

“许多炼油企业仍在生产国ⅲ汽油，高桥石化已能生产相当于欧ⅴ标准的优质优价汽油。”随着国家排放标准的进一步严格执行，上海市场将只能销售高桥石化等公司生产的高标准汽油。就这种技术优势的概念而言，投资者明白资本市场应该增加多少估值。”上述知情人士告诉记者。

正是出于这种考虑，今年傅成玉开始改革公司内部的管理体制，将权力完全下放给事业部。“炼油部门已经从过去的员工变成了利润中心。有足够的财力、权力和人力资源配置权，负责管理中石化全国各炼油厂的生产经营，就像一个新的炼油厂一样；与此同时，在勘探、采矿、化工和销售领域也将进行类似的改革。”

知情人士还表示，经过这次资源整合，傅成玉肯定会把他们一个个推向资本市场。当时，这些个别上市公司的估值“肯定比‘一元化’高得多”，将中石化的资产估值推上了一个新的高峰。"与这次改革相比，炼油化工专业的重组只是一小步."

在产业专业化和重组的同时，傅成玉还提出了区域资源整合的概念，即整合一个区域内所有中石化企业的资源，实现资源共享。

今年，中石化在南京、上海和广州召开了几次会议。在会议上，公司最高管理层提出了区域优化整合的理念，对区域内的人员、财务、库存、资金等各种资源进行了集中整合，最大限度地节约了开支。华南石化和华南石化将成为中石化在华东地区整合的支撑点。

例如，在江苏，中石化有九个实体企业，过去每个企业都有自己的财务、人员和库存。未来，中石化将在江苏建立单一的财务、人事和库存管理机构，各企业将能够根据自身需求通过网上办公系统快速配置资源。

“这样，就可以大大节省人工成本，消除库存中不必要的浪费，提高资金使用效率。”上述知情人说。

据记者了解，傅成玉的这一改革思路在中石化内部已基本被接受，“实务部门”的指示要求在今年年底前完成。

这样，S尚石化和S怡化第三次股权分置改革计划的启动与中石化的专业化重组和区域资源整合紧密相关，两个股权分置改革后的上市公司未来都将进行资产重组。然而，黄文胜和中石化其他高管没有对这一猜测置评。