场外金融衍生品风险新途径：利率互换7月起清算

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所谓“集中清算”也称“中央交易对手清算”，即引入一个被中央监管机构认可的机构作为利率互换交易的中央交易对手，作为买卖双方的交易对手，取代原来的双边清算，控制双方的履约风险。

今年年初，央行发布了《关于建立场外金融衍生品集中清算机制，开展人民币利率互换集中清算业务的通知》(以下简称“29号文件”)，明确了我国金融衍生品集中清算的相关政策，赋予上海清算所“合格中央交易对手”的地位。

“目前，已有40多家单位决定参与上海清算所的利率互换结算会员，主要是银行和证券金融机构，基本覆盖了人民币利率互换市场的主要参与机构。”上海清算所总经理谢忠告诉《21世纪经济报道》。

据报道，利率互换是国内场外金融衍生品集中清算的首要目标。选择利率互换产品的部分原因是该产品交易量大且具有代表性。2013年，人民币利率互换额达2.6万亿元。

双边清算存在缺陷

场外衍生品集中清算的讨论源于2008年的国际金融危机。当时，场外金融衍生品普遍采用传统的双边清算模式，导致风险暴露不透明，违约风险蔓延。

雷曼就是一个典型的例子。市场仍然记得这个巨人在金融危机中的崩溃，并开始意识到金融衍生品的巨大风险。事实上，在其崩溃之前，雷曼兄弟持有一份4000亿美元的未到期利率互换协议，其信用违约互换风险敞口达到720亿美元。

“然而，由于作为中央交易对手的伦敦证券交易所引入了巨额未到期利率互换，在破产之前，后者通过实时监控、提高保证金、强制清算等方式进行风险控制。只花了两个月的时间。完了。”谢忠说道。

但是，cds头寸没有引入集中清算机制。尽管金额远低于利率互换协议，但处置雷曼的时间比利率互换协议要长得多，而且交易对手造成了巨额账面损失。

在2008年国际金融危机后的二十国集团会议上，各国达成的最重要共识之一是推动场外金融衍生品的集中清算，并提出到2012年底，各国原则上应建立强制性的集中清算机制。

为了履行20国集团峰会的承诺，2013年，美国率先对利率互换、远期利率协议和cds进行强制集中清算，欧盟、日本等国家也取得了实质性进展。

“90%的金融衍生品是场外交易产品，而利率产品占金融衍生品的70%。”因此，中国选择利率互换作为集中清算的开始。”谢忠告诉记者。

事实上，今年年初，上海证券交易所已经推出了人民币利率互换的集中清算业务。到目前为止，金融机构可以选择集中清算或双边清算。然而，自7月份以来，根据央行的要求，所有金融机构的特定利率互换必须接受强制性集中清算。

当然，并非所有利率互换合约都需要集中清算。目前只包括三种类型，如7天银行间回购和3个月shibor，期限不到5年。

五家机构成为第一批综合结算会员

《21世纪经济报道》记者获悉，上海清算所利率互换集中清算将采用会员制，包括综合清算会员和普通清算会员。其中，工行(报价、询价)、交通银行(报价、询价)、上海浦东发展银行(报价、询价)、兴业银行(报价、询价)、中信证券(报价、询价)成为首批综合结算会员。

“区别在于综合结算会员可以办理代理业务，即代表非结算会员参与人民币利率掉期的集中结算业务。”谢忠说道。

为防范和控制代理风险，上海清算所同意综合会员向非结算会员收取存款，存款不得低于上海清算所的标准。同时，综合结算会员的自营业务和代理业务应严格分开。从上海清算所的角度来看，其代理业务和综合结算会员自营业务的结算资金和存款也将单独计算和结算。

据了解，综合会员的评选标准包括市场上前20名的人民币利率掉期交易。目前，除了5个综合结算会员外，已有42家机构成为上海清算所的普通结算会员，其中包括15家外资机构，如汇丰银行和花旗集团。

然而，据《21世纪经济报道》记者报道，利率互换集中清算的推广并不总是一帆风顺。例如，集中清算要求金融机构提交保证金。显然，与双边结算相比，这无疑增加了金融机构的资金占用和成本。

对此，谢忠解释说，这种担心是基于表面和早期阶段。然而，从整个金融机构的财务角度来看，双边清算需要相互的信贷和交易限额限制，这本身就占据了大量的金融机构。资源；然而，如果集中清算是中央交易对手，并且净额被抵消，金融机构将节省大量的信贷占用。“在后期，我们还将推动债券抵押担保，以取代部分保证金占用。”

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2015年2月4日