定增市场 潜规则：资金、通道、担保“默契”有加

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“2012年，在监管部门发布固定收益投资‘双10%’(认购资产管理产品的固定收益股不能超过上市公司总股本的10%，也不能超过产品总规模的10%)后，固定收益市场将会越来越受欢迎。此外，股市处于相对低点，越来越多的资产管理计划和理财产品被投资于上市公司。”一位经纪公司资产管理部门的人士告诉《21世纪经济报道》记者。

两种主导模式:银行和经纪

“固定市场喜忧参半，资金提供者或资金筹集者总是很活跃，很容易被打雷。因此，不确定的项目通常不会被投票。有必要对项目进行详细调整，并有自下而上的协议；投资者对产品投资管理拥有否决权。”一位来自一家股份制银行资产管理部门的人士表示。银行是固定收益市场的主要资金提供者，或者参与或销售其他参与固定收益市场的资产管理产品。

银行理财交易所虽然已经开户，但只能进行部分货币的债券交易和反向回购交易，股票交易尚未放开；因此，银行理财基金必须通过信托和资产管理渠道参与上市公司的增资。“信道速率一般为1‰”。

真正主导固定收益交易的是项目的主导方，即上市公司是主导方，主要是银行或经纪公司。

在银行主导模式下，上市公司的项目端和最终资金端均由银行控制，中间是经纪资产管理、专项资金账户或私募渠道。

“银行可以通过销售资产管理等渠道产品筹集资金，也可以通过自己的理财产品筹集资金，然后通过渠道将理财资金间接投资于上市公司。”上述银行资产管理部人士表示，“代理销售的方式对渠道有更高的要求。”它通常是经纪资产管理或基金账户产品。有限合伙制的私募股权基金更难出售；银行理财基金对对接渠道的要求较低，有限合伙制基金也可以使用。一般来说，它们得到上市公司和银行的认可，或者渠道费用较低。”

在经纪主导模式下，上市公司的项目由经纪投资银行部进行对接，资金方面由资产管理部通过发布资产管理计划进行筹集。

“一般来说，产品将根据结构进行设计。在上市公司的大股东寻找不良基金后，券商会寻找优先认购的基金，这些基金可以公开募集，也可以找到大型机构基金。机构基金通常提供8%的年化收入。如果退出业绩较好，则存在一些超额的后端股票，超额部分较差，股本较高。”一位经纪公司资产管理部门的人士告诉《21世纪经济报道》记者。

无论是银行还是经纪公司的主导作用，目前都有必要对固定收益项目进行担保，如优先和次优结构性产品设计、寻求第三方担保或提前签订一揽子协议。

“担保的方式有很多，但它们肯定都与上市公司的大股东有关，要么直接提供劣质资金，要么担保或投资于与上市公司有着千丝万缕联系的客户，甚至大股东直接提供信用担保。”上述银行资产管理部门的人士表示。

固定市场稳定而火爆

虽然一些上市公司的股价在上涨后一路下跌，但一些投资者已经踏上了雷区；然而，大多数固定收益产品的收益是稳定的，即使不幸踩到了雷点，也有一个自下而上的条款，所以投资者投资损失的可能性很低。基于此，固定收益市场正在逐渐繁荣。

数据显示，2012年有149家上市公司进行了定向增发，2013年增至245家。在今年不到8个月的时间里，已有180多家上市公司完成了定向增发。上市公司的热情日益高涨，这为增加产品投资提供了土壤。

根据万德的数据，自今年年初以来，已有53家基金公司参与了252次增发，而去年同期为191家。证券公司参与固定资产管理和私募的热情逐渐增加。

除了参与固定增长的投资数量明显增加外，一些资产管理产品对上市公司的持股比例也在增加。截至2012年底，上市公司前十大股东中，只有2家基金专用产品持股超过5%，但截至2013年底和今年第一季度末，这两个数字分别达到31家和33家。

“上市公司资产管理产品的持股比例和话语权越来越大。事实上，许多产品只是渠道。隐形背后是工业资本、大型私募，甚至是上市公司的大股东和高管。”一位经纪公司资产管理部门的人士表示。

根据万德数据的不完全统计，《21世纪经济报道》记者目前拥有73种固定收益经纪资产管理产品，产品期限从1.5年到5年不等；在这73种产品中，有71种产品公布了净值，平均净值为1.1720元，其中48种产品的净值大于1，占67.6%；净值小于等于1的23种，占32.39%，其中净值小于1的5种产品由国联证券发行，其中最低净值为0.9025元；最高净值为金钟鼎增1号，最新净值为2.6930，仅有7款产品净值超过1.5元。大多数固定收益证券公司的资产管理产品表现相当稳定。

从固定收益基金产品来看，好买基金的数据显示，固定收益年除以增发公告日，项目退市率按上市日固定收益股票的股价计算。2009年至2013年，固定收益的平均退出率分别为78.90%、45.67%、4.98%、29.48%和39.13%。

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