央妈调降回购利率 降息预期加码？

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要么下周将发布的第三季度经济数据低于市场预期，要么央行政策应与经济“清算”区间相匹配；要么是银行流动性状况持续宽松，但经济内生动力不足，实体融资需求疲软；首先公开市场利率，还是为降息铺平道路？否则，为什么杨妈经常引导公开市场利率下调？

数据显示，自去年10月以来，7月初以来的14天回购利率已从4.4%的高位回落至3.3%，表明非标准资产缩水，银行的风险偏好下降，银行的流动性出现了“无处可去”的衰退式宽松。

根据民生宏观团队的分析，假设中央银行将正回购利率设定为无穷大，同时期市场交易的利率远低于正回购利率，银行会将所有流动性头寸转交给中央银行，实体经济的信用链将崩溃；相反，当回购利率为零时，银行将没有动力将流动性头寸转交给央行，实体经济将获得更多流动性支持。

据郭进证券宏观集团(报价、咨询)称，就短期需求而言，9月份需求和价格下降，出口似乎有所回升，但经过工作日调整后，与前期相比大幅下降。预计10月份的经济下滑幅度将会更大。

在9月份进出口加速的背后，既有真实情况，也有虚假情况。瑞银证券(UBS Securities)特别首席经济学家王涛分析，由于去年同期基数较低、美国经济稳步复苏、加工贸易出口强劲增长，9月份出口同比增速从8月份的9.4%加快至15.3%。加工贸易进口也相应反弹，推动整体进口同比恢复7%的正增长。然而，一般贸易进口、商品生产国的进口以及一些原材料和商品的进口继续下降，表明国内需求仍然疲软。

这可能意味着未来经济总量的下降尚未结束，降息的预期正在“逐渐增加”。从历史上看，公开市场利率具有主导作用。例如，2012年5月10日公开市场利率下调后，6月初又下调了利率。据郭进证券宏观集团介绍，9月和10月出台了一些政策，对经济下滑起到了支撑和减缓作用:如前期央行放松了对房地产信贷的管理，放松了对开发贷款比例的指导要求，在回归市场化的同时适度提振了需求。其次，最近的高层领导人对增长目标更加宽容，并将改革理解为一种刺激；在利率和金融机构“市场化”的背景下，控制利率下调更为审慎。

此前的一系列“微观刺激”政策，包括“9.30”新抵押贷款政策，都旨在“支撑底部”。

不仅形势复杂，2014年也可以说是“惊心动魄”。据相关统计，目前房地产投资增长率下降了15%。如果衰退无法得到遏制，刺激经济的新增长点尚未形成，那么国内生产总值将被拉低。在2015年，国内生产总值可能不仅保证为7或6。

因此，杨妈顺势下调回购利率也就不足为奇了，市场已经嗅到了降息的预期趋势。根据郭进的宏观预测，今年仍会有空，与9月中旬以来的情况相似。随着经济周期性衰退加剧，就业压力逐渐加大，2015年上半年有可能出现系统性降息。

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