牛了股指贵了债券 央行放水滋润了谁？

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然后一个奇怪的问题来了:一旦央行放松，直接融资债券市场的利率反而上升了！

以下三种情况是近期债券市场债券发行的三个样本。

新兴发展集团有限公司是一家上调债券发行利率的公司。

公司2014年第一期短期融资券计划于2014年12月4日通过记账和备案方式发行，发行额度5亿元，由平安银行主承销商，记账和备案日期为12月4日。此前，相关发行文件已在网站上发布，公告称认购利率区间为4.0%至5.1%。然而，为确保此次债券发行成功，公司经与主承销商协商后决定将2014年第一期短期融资券的购买范围从4.0%调整至5.2%。

除新兴发展集团通过提高利率区间重新发行外，福建能源集团原计划在12月5日发行10亿元中期票据。但由于在原认购利率范围内认购不足，公司决定取消目前的债券发行计划，发行时间将另行公布。

同日，山东卢鑫投资控股集团有限公司发布临时公告，取消原定于12月5日发行的5亿元短期融资券。“近期市场波动”成为取消发行的唯一原因。

当央行没有大规模降息以释放流动性时，市场预期倾向于支持央行的理性而非感性。央行不会冲动，也不会在有人喊渴的时候就放水。央行的所有“微调”都旨在降低实体经济的高融资成本，央行的货币政策也在稳步推进。同时，资本市场的表现趋于理性。然而，当央行在11月的周末出人意料地全面降息时，市场欣喜若狂。一些金融机构认为，央行宽松货币政策的时代才刚刚开始，此后，它们可能会继续通过各种方式释放流动性，包括降息和RRR降息等“大动作”。

从央行降息后的短短两周，旨在降低实体经济融资成本的罕见降息真的降低了实体经济的融资成本，还是点燃了市场投资虚拟经济的热情？

根据数据，降息后，上证综指在两周内飙升了20%。上周五，上海和深圳的交易量一下子突破了万亿大关，疯狂程度无与伦比。甚至连“卖房炒股”的不负责任的言论也回到了市场。

另一方面，货币市场利率、国债利率和信贷债券利率大幅上升。上周，10年期政府债券的利率飙升了近30个基点，即13个基点；比降息前高；信用债券的利率也在两周内大幅上升。在这种情况下，一些原本计划在此时发行债券融资的企业不得不改变原来的发行计划，或者容忍较高的利率，以高于预期的价格筹集资金。

央行降息后，股市如此狂热，这可能是一个意想不到的结果。从两周的结果来看，很明显，降低实体经济的预期并没有实现，而人们对高风险投资的热情却被点燃了。人们普遍认为，明年经济不会太高，但股市将继续改善。这个奇怪的结论从何而来？宽松的货币政策预期可能是重要原因之一。上海浦东发展银行(Shanghai Pudong Development Bank)分析师曹阳认为，股市在此时受欢迎有三个主要原因:首先，央行提供了可靠的利率看跌期权；二是高风险偏好的投资者数量增加；第三，高市场预期和激进的交易模式。

问题是，在这种情况下，央行还会降息吗？央行会继续发布宽松的流动性政策来满足人们的预期吗？

回顾过去，2014年可以被视为股票和债务并存的模式。“无风险利率下降是本轮股市和债市的基石，而央行降息的开始打开了空利率下降的想象，但如果(企业融资)利率不降反升，那么未来的货币宽松政策能否继续值得研究。”海通证券首席宏观分析师蒋超评论道。他认为，目前的资金流已经发生了变化，“货币脱离了现实，变成了虚拟货币，这使得实体很难从中受益。”资金流向虚拟经济可以促进资本市场的繁荣，而实体经济可能无法获得资金，相反，它可能会使资金更加稀缺，导致实际利率上升。

曹杨认为，展望未来，只有深化金融体制改革，才能缓解企业融资困难，控制资产价格泡沫膨胀。

蒋超表示，央行的货币政策在短期内处于两难境地。随着实体经济持续低迷，资金被存放在资本市场，其宽松的货币政策只会进一步推高金融泡沫，但很难解决实体经济融资成本高的困境。未来突破市场的关键在于疏通资本市场和实体经济，放开企业通过股票和债券的直接融资。上周，中国证监会宣布将对企业债券发行实行备案制度，这表明首次公开发行(ipo)登记制度将取得超出预期的进展，而在首次公开发行(ipo)登记制度启动后，货币政策将进一步放松。

从综合市场角度来看，央行11月份的降息举措仍难以有效降低企业融资成本。今后，中央银行不能只是“放水”，但重要的是“修复运河”，这样水就可以送到应该送的地方，否则就会有洪水泛滥的危险。

作者:肖星

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