全球“货币战争”已开战 通货膨胀恐又卷土重来

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达沃斯论坛发布的信息

真正的复苏必须依靠更深层次的改革。结构调整越彻底，经济复苏就越可持续

2013年冬季达沃斯论坛刚刚结束。与金融危机以来的几个论坛不同，这个论坛似乎有点乐观。然而，论坛的创始人克劳斯·施瓦布也表示，“世界经济仍处于崩溃的边缘”，其中仍充满许多不确定的风险。通过论坛，人们可以感受到它向世界传递的多重信息。

世界经济正在完成艰难的“触底”过程。

首先，美国两党在最后一刻达成妥协，使美国金融暂时逃脱了“悬崖般”的冲击。经济增速放缓，个人消费适度增长，房地产市场走势回升，失业率稳定在8%以下。

第二，自2012年底以来，一系列积极迹象得到强调。首先，解决债务危机的长期框架开始显示其轮廓:积极推动建立银行联盟；欧洲央行的omt计划和欧洲稳定机制的建立形成了一个强大的防火墙；其次，重债国家的政府债券收益率大幅下降，主权债务违约风险大幅下降；第三，市场恐慌明显缓解，推动欧元升值；第四，主权评级趋于稳定。

第三，中国与世界经济的双向反馈效应越来越明显。2012年欧美经济增长放缓，部分原因是受中国经济快速下滑的影响。第四季度，中国经济“见底”后，一些资源国和出口国受到中国需求的支撑，世界经济开始企稳。

最后，全球制造业采购经理人指数回到扩张区间。摩根大通的全球制造业pmi保持稳定，从49.6微升至50.2。新订单、生产和就业等分项指数略有上升。然而，这种差异也很明显。美国、中国和英国的制造业生产呈现出加速扩张的趋势，并推动韩国、台湾、巴西和墨西哥等新兴市场的复苏。主要阻力来自欧元区和日本。

全球“货币战争”实际上已经开始。

在达沃斯论坛上，日本的“无限制宽松”政策成为公众批评的目标。不仅德国央行行长和德国总理强烈谴责日本不负责任的行为，而且越来越多的国家也批评日本。事实上，作为量化宽松政策的副产品，全球货币战争已经开始。面对巨额债务和高额政府赤字，发达国家纷纷求助于货币政策，从而普遍走上了债务货币化的道路。为了抵御本币升值和货币套利，新兴经济体也卷入了全球宽松货币的洪流。在摩根士丹利后续研究涵盖的33家央行中，自2011年11月以来，有16家央行采取了宽松措施，10个发达经济体中有7个采取了宽松措施，23个重要新兴市场国家中有9个也采取了降低基准利率或存款准备金率的宽松政策。

日本的无限制宽松政策之所以引发各国的反弹，主要是因为日本新政府倡导“三宽松政策”，其中财政政策、货币政策和汇率政策往往同时大幅放松，并发挥“日元贬值”的主要作用。由于日本是许多亚洲国家的中间产品供应国，日元大幅贬值将引发贸易关系密切国家的反弹，以及汇率市场的干预和竞争性贬值，这可能进一步引发贸易战的连锁反应。德国和韩国政府的激烈表现恰恰是作为竞争对手和汇率战争受害者的压力反应。如果其他国家加入竞争贬值的阵营，全球贸易战将不可避免。

全球通胀可能会卷土重来。

宽松的货币政策也引起了人们对通货膨胀的担忧。自2012年以来，受日益恶化的欧洲债务危机等因素拖累，世界经济同步放缓。由于需求不足，国际原油价格和基本商品价格一度呈下降趋势，包括全球消费价格指数(cpi)和生产价格指数(ppi)在内的通胀水平普遍下降。然而，发达经济体的cpi增速仍高于央行设定的目标，新兴经济体的通胀水平经历了小幅回落后又有所上升，通胀水平处于历史高位，尤其是第三季度之后，全球量化宽松浪潮进一步推动了新兴经济体cpi趋势的复苏。

就目前情况而言，虽然世界经济短期内仍处于下行周期，但导致未来通胀的因素正在积累:首先，在2012年两轮量化宽松政策的推动下，美联储资产负债表规模飙升至3万亿美元，基础货币规模继续扩大。随着美国类似悬崖的金融冲击的缓解，全球风险资产可能会流向大宗商品和新兴市场，从而加剧进口通胀的风险。其次，欧洲债务危机趋于稳定，风险偏好可能卷土重来。第三，美国、欧盟和中国的经济复苏信号增强，需求回升，这将逐步缩小全球产出缺口，保持资源价格上涨。

从“救火”到中长期发展。

真正的复苏取决于中长期结构调整。2013年的世界经济可能好于2012年，但两个月后，美国将不得不削减其支出计划和国债上限，而欧元区也将迎来债务融资的高峰期。发达国家去杠杆化导致的财政紧缩和消费紧缩将对世界经济产生持久影响，抑制可持续复苏。从长远来看，这场危机不仅是一场周期性调整，也是一场即将结束的结构性调整，因为这是经济全球化以来的第一次全球经济调整和周期性调整，而结构性调整才刚刚开始。对于发达国家来说，如果我们不从根本上改变经济增长模式，调整财政收支结构，重新评估福利制度，恐怕主权债务危机将会重演，而“悬崖式”的冲击将会继续上演。

对于新兴经济体而言，发达国家的经济放缓和大规模量化宽松的双重溢出效应也正在蔓延到新兴经济体。无一例外，高度依赖商品出口和资源出口的新兴经济体受到了巨大影响，经济增长模式不可持续。当务之急是提高要素效率，加快结构调整以应对潜在增长率的下降，实现由外部需求向内部需求的转变。因此，从这个意义上说，真正的复苏必须依靠更深层次的改革，结构调整越彻底，经济复苏就越可持续。