黄金10年债券30年 那些“大牛”即将远去

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股票、债券、黄金、商品...在2013年的全球投资市场上，资本的趋势是什么？

一个月前，被大幅下跌抢购一空的黄金现在又开始下跌。5月15日，纽约商品交易所的黄金期货合约价格继续下跌，收盘价跌破每盎司1400美元大关，创下过去四周的新低。

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与此同时，美国经济出现反弹，量化宽松(qe)政策预计将退出，此前一直处于下跌状态的黄金短期内不会出现强劲反弹，业内人士认为大宗商品牛市即将结束。

在商品牛市的同时，也有债券牛市，债券牛市在过去30年的结束将再现股票和债券的鱼腥味。

一个证据是，追逐利润的资金正以这种趋势流动。“通过美国基金业协会的数据，我们可以看到，在过去几年里，即使债券收益率很低，资金也一直在从股市流入债券市场，这种情况直到今年才出现逆转。”鹏华美国房地产基金经理陶丘说。

5月10日，太平洋投资管理公司(Pacific Investment Management Co .)联合首席投资官比尔格罗斯(bill gross)表示，债券市场长达30年的牛市已经结束，他建议投资者应该购买期限不到10年的美国国债。

美国经济的复苏将继续推高美国股市。放眼全球投资市场，股市将成为2013年最耀眼的明星。

商品牛市结束

最近，以黄金为首的大宗商品价格集体跳水可能预示着大宗商品牛市的结束。

目前，美联储在向市场发出退出量化宽松的信号后，正在实施第四次量化宽松。华尔街认为，美联储有可能从今年第四季度开始削减债券购买规模，并采取三步走的策略退出量化宽松。未来，一旦美联储退出量化宽松政策，也意味着大宗商品市场的牛市将结束。

自2000年以来，金价已连续12年保持上涨。“刺激黄金在过去几年的长期表现的是不断推出量化宽松政策。如果美联储在2012年继续推出第三轮量化宽松政策，黄金市场就会下跌。”资源研究部的孟说。

“在过去的200年里，大宗商品的价格趋势遵循一个可预测的周期:10年内快速上涨，随后20年内出现下跌趋势。”摩根士丹利(Morgan Stanley)全球和新兴市场股票主管卢什夏尔马(lushe Sharma)5月初公开写道，自1800年以来，与货币价值相比，大宗商品的实际价值没有增加。除了石油和铜，在调整了通货膨胀水平后，目前的黄金价格水平与1980年基本相同。

随着美国经济的强劲复苏，美联储退出量化宽松计划的时间逐渐临近，这进一步刺激了美元的反弹，同时全面抑制了以美元计价的商品价格，部分投机资金从商品市场流出。

5月14日，美元指数触及9个半月高点83.70。随后公布的美国2013财年赤字预测大幅下降，表明美国财政紧缩措施可能已经生效，并将继续推高美元指数。

在刚刚结束的CLSA机构投资者论坛上，CLSA商品策略师姚银根发表了主题为“国货:过度负面”的演讲。他认为大宗商品供应充足，但需求不是很旺盛。在整个商品类别中，价格没有大的上涨趋势。

以钢铁为例，姚银根认为，未来几年，钢铁价格将进入下行区间。“从明年年中开始，澳大利亚的供应将进一步增加，铁矿石价格将进一步降至100美元以下。”除了铁矿石，铝也是CLSA一个特别不利的品种。

巴克莱的最新报告还显示，今年4月，中国主要大宗商品贸易增长缓慢。尽管机构投资者普遍看空大宗商品市场，认为大宗商品市场的牛市即将结束，但黄金仍有机会。

作为一名宏观策略师，资源产业研究部主任金认为，黄金现在是一个购买期。原因是在2014年之前，由于世界经济的复苏和非常宽松的利率环境，将会有更高的通胀预期。因此，“我们预计，明年下半年，黄金将再次发挥通胀对冲工具的作用，届时金价将进一步回升。”

“但是，在短期内，黄金的短期走势仍然非常疲弱。”孟强调。

事实上，在连续十年上涨之后，黄金价格在过去几个月里大幅下跌。许多机构投资者也认为现在是出售空.的好时机美联储退出量化宽松计划的动议将进一步抑制脆弱黄金价格的反弹。

“除了美国和日本，全球货币超调的现象还没有结束。货币升值将导致资产泡沫的风险。当风险累积时，规避风险的最佳工具就是黄金。”

股票债务跷跷板再现

债券30年牛市的结束可能会使股票-债券效应重现。

“债券牛市已经结束，在正常情况下，低债券收益率是一个高概率事件。”工银瑞信全球精选基金经理游林峰告诉记者。

5月10日，基准10年期美国国债收益率最近被报道为1.895%。就连建议购买美国国债的格罗斯本人也承认，投资美国国债这种避险资产的利润非常小。

在这种背景下，机构的投资理念更像是在低风险和低回报以及高风险和高回报之间进行选择的结果。

“过去两年，债券收益率上升过快，但今年的收益率非常低。相比之下，股息乘以股票的价格远高于债券市场的利率。为什么不买呢？”一名合格投资者投资银行家判断，美元走强的故事将在今年剩余两个季度继续。

“目前，10%的收益率非常有吸引力。一些华尔街股票基金正在投资，甚至许多货币市场和债券基金也已进入这一领域。”CLSA全球股票策略师克里斯托弗·伍德说。

陶丘分析说，这实际上反映了投资者信心的变化。“目前，全球大多数主要央行的宽松货币政策周期已接近底部，这应有助于未来全球经济的加速增长。”结果，全球股票价格上涨，一些股票指数甚至创下历史新高。

然而，据阿伯丁亚洲资产管理有限公司上海代表处首席代表刘小杜表示，债券市场并非完全没有机会。“新兴市场债券更具吸引力。一方面有货币升值的因素，另一方面，新兴市场国家的经济基本面更好。”

在商品和债券市场的牛市和熊市之前，股市似乎是一个更好的选择。然而，投资新兴市场还是发达市场？制度上有一些不同。

“除了2009年，新兴市场的表现优于发达市场，自2010年以来，美国股市的表现一直好于新兴市场国家。”尤林峰说:“S&P 500股票的收益表现并不比新兴市场差。部分原因是这些成份股总利润的50%以上来自新兴市场。现在投资美国股市在一定程度上也是投资新兴市场。”

数据显示，今年第一季度，新兴市场的回报率(-1.6%)落后于发达市场(+7.9%)。

截至2013年5月9日，标准普尔500指数中有405家公司公布了业绩(占市值的85%)。标准普尔500指数每股收益的市场预测显示，与2013年上半年相比(+4%)，下半年的增长将更强劲(+14%)。

工银瑞信全球精选(qdii)在美国股市占据重要地位。截至第一季度末，该基金在美国市场的配置比例为63.91%。由于S&P 500今年在美国创下新高，其基金收益率今年也上升了12.67%。

“在过去两三年里，国际资金的总体流向是从新兴市场流向发达市场的股票。这个标志实际上已经持续了很长时间。”你林峰判断，国际资本流入美国股市是正常的。

毫无疑问，美国的经济前景相对稳定，一些领先的经济指标显示美国经济正在复苏。

“尽管美国股市未来可能会出现一些波折，但我们仍对其长期表现持乐观态度。”即使在2011年和2012年的股市低迷时期，陶丘长期以来一直对美国市场持乐观态度。

英国老牌资产管理公司阿伯丁亚洲资产管理有限公司(aberdeen Asia Asset Management ltd .)是看好新兴市场的机构代表之一，其产品主要覆盖新兴市场国家，既有股票，也有债务。

“到目前为止，我们对新兴市场的乐观看法没有改变，客户的资产配置也没有发生重大变化——新兴市场的高配置和发达市场的低配置。”刘小杜告诉记者。阿伯丁资本青睐的新兴市场包括中国、巴西、印度尼西亚、墨西哥和其他国家。

好买基金(Good Buy Fund)的统计数据显示，从中期和长期来看，美国和香港股市的平均回报率在全球股市中并不是最显著的。从2003年到2012年，印度尼西亚是回报率最高的国家或地区，月平均回报率为2.19%。印度、泰国和韩国股市的月平均收益率均在1%以上，而美国和香港股市的月平均收益率分别为0.50%和0.95%。

“尽管美国经济正在强劲复苏，但股市一段时间以来一直在上涨，其后劲也很弱。此外，包括欧洲在内的发达国家的根本问题尚未得到根本解决。”刘小杜说，因此，我们对整个新兴市场国家更加乐观。

国内市场参与者关注的另一个焦点是，美联储退出量化宽松(qe)将如何影响全球资本流动，以及它是否会对中国经济增长产生负面影响。

对此，CLSA经济研究部部长费思伟表示:“如果退出量化宽松，可能会收紧中国的信贷，但不会对商业银行的资产负债表产生周期性影响。”因此，中国仍然可以保持相对稳定的经济增长轨道。相比之下，“印尼受到的负面影响会比中国更大，因为印尼的信贷周期较短，所以会产生更多的坏账。"