纸白酒快钱经济泡沫破灭：水晶舍得跌超50%

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受塑化剂风波和限制“三民消费”政策的影响，近年来高端白酒的数量和价格持续下降。

根据第一季度报告披露的信息，贵州茅台(报价、资本、股票栏、询价)、五粮液(报价、资本、股票栏、询价)和洋河(报价、资本、股票栏、询价)的预收款均下降了40%以上。6月18日，五粮液和洋河的股价创下新低。根据中国证券和申银万国研究报告的分析，第二季度高端白酒企业的压力不会低于第一季度。

同时，高端白酒在终端市场的表现也“惨淡”。21世纪网(微博)最近在终端市场发现，大多数茅台产品的销售价格从1100元到1200元一直低于850元，甚至“破八”。五粮液的价格是颠倒的，一些经销商卖了一瓶，损失了200元，甚至五粮液专卖店在北京关闭。

高端白酒惨淡的现货市场已经传导到了白酒金融产品上，目前大多数产品的净值已经暴跌了近50%。专家认为，白酒财富管理产品，或“纸酒”，只是一种投资渠道的尝试，但目前，在现货市场高端白酒的量和价持续下跌的情况下，酒瓶上的财务外衣可能会被戳破，作为生命线或生命线被买回。

水晶理财产品暴跌逾50%

随着高端白酒品牌的出现，各种相关理财产品在2009年开始尝试。

2009年9月，民生银行(报价、基金、股票、询价)和泸州老窖(报价、基金、股票、询价)集团推出“国窖1573高端定制白酒收益期权理财产品项目”，成为中国首个以定制白酒为收益期权的理财产品。这款无担保浮动收益理财产品于9月24日半天推出。

在接下来的几年里，“纸酒”作为一种新的酒类融资方式出现了。

“纸本白酒”就是所谓的白酒证券化，即白酒产品以股票形式买卖，投资者可以进行虚拟交易，也可以要求实物交割。

然而，中国首个白酒财富管理产品“国窖1573高端定制白酒收益期权财富管理产品项目”却“疯了”，半天就卖出了2亿元。现在，“国窖1573大坛定制原酒”的净值已经减半。在短短的4年时间里，白酒理财产品经历了热天和冷天。

来源:上海葡萄酒交易所

事实上，2012年，高端白酒价格上涨的驱动力非常有限。虽然市场上白酒投机的话题很多，但造纸白酒受到不切实际的高市场的影响，交易呈现明显的下降趋势。早在2012年7月，上海国际葡萄酒交易中心的三个产品，如水晶社德、西峰国电凤翔和顾靖酒厂(报价、资金、库存酒吧和咨询)，已经跌破发行价。

目前，许多交易产品的情况更糟，许多品种的浮动损失超过40%。

6月18日，贵州葡萄酒交易所“国泰珍保1号2012”开盘价为448.00元，收盘价为446.86元，最高成交价格为448.00元，最低成交价格为440.00元。营业额从6月17日的260罐下降到6月18日的14罐，总营业额为6256.00元。与上市首日的开盘价相比，800元/谭的价格下降了40%以上。

21世纪。com还从上海国际葡萄酒交易中心了解到，许多酒类交易品种自上市以来也大幅下跌。例如，水晶社德(2012珍藏版)上市首日的开盘价为780元，6月18日的收盘价为384元，自上市以来下跌了50%以上；6月18日，西丰国电凤翔50年陈酿葡萄酒(2012珍藏版)的收盘价为405元，而上市首日的开盘价达到800元/500毫升/瓶，累计下跌近50%。6月18日，中国强古井酒厂年糕(2012珍藏版)的收盘价为472元，上市首日的开盘价为860元，跌幅约为45%。金马甲发行的“国窖1573”较发行价下跌40%。

“国窖1573是我们的第一个产品。由于缺乏经验和相关的制度保障，它一直无法支持价格下跌。”金马家产权网络交易有限公司总裁范东平向《21世纪英文报》承认，该产品失败了。

据了解，近日，第四款酒类产品“2013酱香贵州东藏清酒私酒”在金马家高端商品交易平台发布，公开上市的8万坛清酒私酒产品每坛价格为780元。与以往不同的是，买方不仅可以在一年的交易期内通过金马家高端商品交易系统自由买卖或提货，还可以在交易期结束后申请上市的贵州清酒集团以10%的溢价回购。

许多白酒财富管理产品都是在前两年白酒市场高峰期推出的。盲目跟风投资白酒理财产品的投资者可能面临巨额亏损，各种白酒信托产品也面临着惨淡的“资金路径”，投资者应谨慎。

高端白酒的数量和价格都下降了

根据《中国白酒行业第十二个五年发展规划》，明确指出到2015年白酒产量预计达到960万升，到2011年底预计产值已超过6.77%。上海国际葡萄酒交易中心的一位分析师表示，高端白酒的产能之前增长迅速，但自去年以来，由于国家政策的影响，高端白酒市场出现萎缩。包括茅台和五粮液在内的高端品牌都存在严重的库存问题，而高端白酒的库存已经够用五年了。

白酒理财产品提前反映了市场可能发生的变化，交易量大幅下降。

最近，21世纪网在终端市场发现，茅台、五粮液等高端白酒价格持续下跌，甚至五粮液专卖店也关闭了。

在茅台官方网站上公布的销售网点中，其团购单价确实保持在1100元至1200元之间。然而，大多数茅台销售点的销售价格已经低于850元，一位经销商官员告诉21世纪Century.com，如果开具普通发票，每瓶可以比30元便宜。

五粮液在商业上的高价大约是1100元/瓶到800元/瓶，而专卖店的零售价格通常是650—700元，甚至北京的五粮液专卖店都关门了。在北京朝阳路经营了不到一年的五粮液专卖店，目前正在进行转让，积压的五粮液酒以“买两瓶，送一瓶”的方式出售。据了解，北京市场仍有2-3家五粮液专卖店准备关闭或转移到其他项目。据说五粮液的批发和零售价格是上下颠倒的，有些经销商每卖出一瓶酒就要损失200元。

终端市场冷，影响高端白酒企业的收入。根据贵州茅台(600519)季度报告披露的信息，公司的预付款从年初的50.91亿元下降到期末的28.67亿元，降幅超过40%；五粮液(000858)三年后第一季度收入再次以个位数出现后，第一季度末预付款较年初减少26.04亿元，降幅超过40%；洋河股份有限公司(002304)的预收款也较年初下降了43.41%。

根据中国证券投资公司的研究报告，由于行业调整期、“三公”限制、军队禁酒以及全社会发起的反奢侈消费运动，自去年下半年以来，高端酒类终端销售低迷，去库存时间延长，批量价格持续下降。今年第一季度的收入增长率同比下降了34.5%。中国证券投资公司预计第二季度的增长率将比第一季度更加悲观。申银万国分析师认为，第二季度高端白酒企业的压力不会小于第一季度。

保证回购成救命稻草

“纸白葡萄酒”被业界称为白酒企业的一种融资方式。然而，在白酒专家李铁看来，所有的白酒财富管理产品加起来不超过20亿。从企业的角度来看，根本没有融资，这只能算是对白酒销售模式的探索。

李铁表示，中国对于白酒融资等另类投资仍没有相关的制度保障，因此此类产品面临的风险也较高，需要警惕。

目前，一些白酒理财产品的价格已经超卖。这种采集的白酒质量高于市场上的普通白酒，而价格低于市场上同类普通白酒，导致价格倒置，价值已经显现。然而，贵州清酒集团董事长温益昌仍对“纸酒”持乐观态度。在他看来，“纸酒”直接打开了白酒企业与经销商之间的渠道，让经销商可以直接通过交易中心提货，一些超卖价格的葡萄酒的价值将被经销商重新发现。

2012年在上海国际葡萄酒交易中心发布的“京之郭彪之香”至今未被打破，参与制定保证回购机制的是厂商。北京产权交易所副总裁方建国认为，回购机制有助于引导发行人和承销商合理定价白酒，完善定价机制，对白酒理财产品的定价起到支撑作用。对于纸酒产品，保证回购可能成为一条生命线。

据瑞银证券研究报告称，白酒因其“增值”功能可以成为一种投资产品，这需要白酒企业的合作来控制集合级白酒的产量和出厂价。“产品的稀缺性只能通过交易平台和葡萄酒公司之间的持续合作来获得，否则它们将两者都失去。”

(21世纪经济报道)