新玩法来了：投资高收益信用连接票据你该懂这些

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在汇率双向波动逐渐成为常态的宏观背景下，具有长期投资目标的中国投资者在配置全球资产时，可以通过新的qdii产品直接使用人民币投资海外市场，有效规避汇率波动带来的潜在风险。

最近，瑞士银行(中国)发行了人民币合格境内投资者(rqdii)产品，该产品的投资目标是北美的高收益信用连结债券(cln)。

据业内人士称，该产品很可能与一篮子北美高收益债券或高收益债券交易所交易基金挂钩，在美国经济强劲复苏的情况下，该机构对高收益债券的回报率持乐观态度。

什么是高产cln

“信用挂钩票据(cln)是结合了固定收益债券和信用违约互换(cds)的信用衍生品。”当spv(特殊目的机构)建立cln时，它在发行固定收益债券的同时购买cds，两者结合在一起，作为cln发行。”票据宝董事长近日在接受《中国商报》记者采访时表示，简单来说，发行的债券必然存在相关的信用风险，因此此类票据的收益率将高于普通固定收益债券。然而，高回报对应着高风险，因此cln的发行者spv将具有信用风险的资产证券化，然后通过高回报将相应的信用风险转移给cln的购买者。

这样，如果基础资产没有信用违约，cln的买家将获得高回报率。但是，如果基础资产发生信用违约，cln的购买者只能获得基础资产的违约回收率(即违约后本金的补偿率)。

高收益债券的投资价值几何

然后问题出现了。2015年美国高收益债券的投资价值是多少？

高收益债券在美国通常被称为垃圾债券，是杠杆融资市场的重要组成部分，是指没有信用评级或信用评级被主要信用评级机构评为投资级以下的债券。标准普尔和穆迪分别将bbb和baa定义为最低投资水平。发行这种债券的机构包括不同类型的美国企业、一些美国银行、外国政府和一些外国公司。

高收益债券是介于投资级债券和股票之间的一种风险品种，其历史长期回报并不比股票差。根据彭博社的数据，SPDR巴克莱资本高收益债券交易所交易基金在过去五年的累计总回报率为41.86%，三年为21.50%，去年为0.981%。

“经济的稳步增长、受支持债券发行者的基本面和技术条件、低于平均水平的违约率以及较低的估值，让我们有理由相信，美国高收益债券将在2015年提供一个有吸引力的风险/回报投资机会。”美盛西方资产管理公司的全球高收益战略投资组合经理米凯布奇南(Mikebuchanan)和托马斯麦克马洪(thomasmcmahon)在接受《中国商业新闻》(China Business News)采访时表示，美国高收益债券市场的发行者约80%的收入来自美国。由于大多数人预计美国经济将增长2.5% ~ 3%，我认为这应该足以支撑美国高收益资产类别在2015年的稳定表现。总体而言，美国高收益债券发行者的资产负债表不断改善，保守的债务管理计划将导致2015年和2016年的债券到期日处于历史低位。

梅生预计，美国高收益债券的收益率约为7%，与期限相似的美国国债形成500个基点的利差。瑞银认为，鉴于美国国债的息差为4.5%，总收益率超过6%，高收益债券的前景是乐观的。

这几乎成了市场的共识。尽管近期价格波动，2015年高收益市场相对乐观。跨国金融信息提供商；Pcapitaliq在他的“2015年高收益债券展望”报告中说，主要银行预测2015年美国高收益债券的新发行规模将为2600亿至3400亿美元，2013年和2014年的数字分别为3210亿美元和3150亿美元(估计)。

如果我违反了合同怎么办

然而，投资者在享受高回报的同时，肯定要承担高风险。高收益债券发行者的违约风险，即未能及时支付利息或本金的风险更大。

“这就是为什么spv在发行时没有直接发行固定收益债券，而是发行所谓的信用挂钩票据，从而将相应的信用风险转移给信用挂钩票据的购买者。”李华军告诉本报。

在国外，违约是高收益债券不可回避的话题，经济周期因素和债券自身因素都会影响违约率水平。据惠誉统计，在2003年至2006年的加息周期中，高收益债券的平均违约率为2.6%；次贷危机爆发于2008年，违约率从6.8%跃升至次年的13.7%；在2010年以后的四年里，违约率不到2%。

由于基本面坚实，融资形势有利，美国高收益债券发行人的违约率在2015年可能会保持在较低水平。杠杆融资信息和分析提供商lcd的一项非正式调查显示，巴克莱给出的违约率约为2.25% ~ 2.75%，瑞士信贷的预测为1% ~ 3%，瑞银和花旗的预测分别为2.4%和2.7%。

违约率似乎很低，但市场的高波动性使得高收益债券市场在未来面临挑战。近期油价暴跌导致许多能源公司债券违约风险概率飙升，市场也听到了投资高收益债券的声音，过去一年高收益债券收益率低于普遍预期(去年下半年以来油价暴跌导致高收益债券市场收益率下降约6%)。

“在高收益债券的行业选择中，我们的投资风格偏向于硬资产而非软资产。2015年，我们过度配置了能源和交通行业，减少了金融和技术行业。”米凯布奇南对《中国商报》表示，能源价格的暴跌导致能源公司的资产估值大幅下降，大大超过了信贷团队认为的合理价格下降水平，因此过度配置能源行业被认为是合适的。此外，运输行业(如铁路、飞机和远洋船舶)的估值具有吸引力，该行业受益于能源价格的下跌，这在能源过度配置领域发挥了对冲作用。

总体而言，稳定的发行和中收益表现可能成为2015年高收益市场的关键词。

“cln的主要风险点是相应的资产标的。在投资之前，你应该做好功课，知道cln的资产对应什么，找出标的违约率与其他相关指标的关系，或者根据宏观经济形势和标的历史数据计算信用风险值，以便在投资时管理好头寸。我相信在上述风险管理措施下，投资者仍能达到资产增值的目的。”李华军建议道。

从客观的角度来看，虽然cln背后的主题是被称为垃圾债券的高收益债券，但对于一个成熟的投资者来说，它应该能够理解高风险和高回报，并制定相应的风险分散策略。

李华军表示，当然，如果投资者厌恶风险，他们可以考虑许多低风险、相对高回报的国内理财产品。