融资者资信不透明 P2P金融去泡沫季节即将开始

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2014年，p2p在线贷款行业的许多指标翻了一番。各行各业的资本纷纷涌向p2p，资本流入呈现出井喷式增长。p2p网上贷款行业pe/vc平均估值呈上升趋势，估值的扩张幅度已连续两个季度大大超过互联网金融上市公司的市值增长。

对金融家来说，不透明的在线贷款的综合融资成本很高

目前，小微企业的短期资本需求已经成为网上贷款行业资产方的主要需求。大多数平台的人均融资额低于100万(56.7%)，融资周期大多在3个月以内(65.2%)。

然而，不透明的信贷导致网上贷款的综合融资成本较高，其中非利息支出所占比例相对较高。根据国家工商行政管理总局的数据，截至2013年底，中国共有1527.8万注册企业和4564.1万个体工商户，其中只有32%被中国人民银行企业信用信息系统覆盖，近4000万企业和企业成为中国人民银行信用信息系统的陌生人，其中大部分是小微企业。融资实体信用数据的缺乏是网上贷款平台资产风险管理面临的最重要问题。

由于融资实体信用透明度低，引入担保公司，收取高额担保费和平台费已成为控制p2p网上借贷平台风险的主要手段。除了支付投资者的利息，融资者还必须支付平台费，如贷款服务费、分期服务费、初始服务费以及各种担保费，导致综合融资成本大幅增加。以10，000元12个月的融资为例，根据借款人和抵押或质押的不同信用等级，部分平台如喜洋洋、人人网、lufax的融资成本约为660 ~ 2219.9元；按照等额本息还款法，借款人的综合贷款利率为11.97%-29.14%。三个平台的综合贷款利率上限均超过25%，其中愉快贷款融资成本上限较高，达到2219.9元，对应的年化利率超过29%。其中，平台费、担保费等非利息费用占融资总成本的34% ~ 70%。

在目前的利率水平下，网上贷款业务模式是不可持续的

根据2014年《中国p2p借贷行业年报》披露的数据，2014年近一半P2P平台的实际融资成本超过20%，高于线下小额贷款公司和民间借贷的平均利率。随着经济增长放缓，劳动力成本和资本等多重压力增加。目前，中小企业净资产利润率仅为5% ~ 8%，但财务费用明显增加。2014年上半年，规模以上工业企业财务费用同比增长16.5%，其中小微企业财务费用同比增长17.5%(考虑到风险因素，我行对中小企业的贷款利率普遍上升30%以上)。

截至2014年底，全球共有7849万互联网金融用户，即使只有10%的用户具有高风险偏好，愿意尝试p2p金融管理，他们也将提供784.9万潜在市场。p2p投资者的规模正在迅速增长，空的发展是巨大的。然而，与此相比，对有效融资的需求明显不足。p2p平台高质量融资的目标是“人多吃多”。目前，全招标的时间越来越短(全招标是指融资项目在规定的期限内足额筹集到所需资金)，投资者“资金观望”现象普遍存在。2015年1月，在线贷款之家统计的31个样本平台中，有20个平台平均耗时不到1分钟，占64.5%。其中，10家平台投资者资金闲置时间超过4天(含4天)，占32.2%。

由于缺乏有效的融资需求，优质资产扩张越来越困难，成为困扰网上贷款行业发展的重要原因。对于一些已经获得融资的平台，注入的资本很难转化为业务规模的快速增长。

自2014年下半年以来，由于风险控制等管理问题，限制提取现金或暂停运营的平台数量一直在增加。尤其是2014年第四季度，网上贷款行业多次爆发大规模违约，引发了p2p平台的“崩溃潮”。有170个问题平台。其中，在剔除欺诈和运行平台后，共有102个平台存在取现困难或暂停运营等管理问题，占60%。

p2p在线借贷行业将会出现明显的洗牌和“消泡”

由于缺乏进入壁垒、行业标准和有效监管，一些p2p平台以资金池的形式非法集资，导致高收益的庞氏骗局，严重稀释了p2p行业正规企业的社会地位和品牌价值。与此同时，一些银行、券商、上市公司和其他资本大鳄纷纷涌向p2p平台。在产品同质化严重的情况下，激烈的竞争使得p2p平台的客户获取成本大幅增加。目前，获得一个注册用户的费用约为60 ~ 80元，一般转化率约为10%。根据这一估计，获得一个有效投资客户的成本为600 ~ 800元，其运营成本压力可见一斑。

由于网上贷款行业风险频发，2015年将是监管年。预计p2p平台的进入壁垒和风险控制要求将进一步明确和完善，网上贷款行业将面临洗牌。不符合门槛、非法经营、管理不善的网上贷款平台将被淘汰，资本、资产和资本将在网上贷款市场重新分配。p2p行业的膨胀和消泡过程即将开始。

在p2p网络借贷时代，资产侧风险定价能力将成为平台的核心竞争力；从长远来看，能否在风险控制和定价方面形成差异化竞争优势，将成为网上贷款平台生存和发展的关键。

自2014年以来，许多p2p平台逐渐关注资产的纵向细分，通过充分发挥行业背景优势，可以更有效地把握资产的真实情况，从而解决风险控制问题。资本方也注意到了网上贷款行业的差异化竞争趋势，垂直细分领域是否独特成为pe/vc的重要考虑因素之一。网上贷款平台中有很多这样的案例被融资，如信用贷款、个人贷款、优惠贷款等。国祥资本专注于供应链金融，所有上市公司都是在线贷款平台、专注于汽车质押贷款的小额信贷网络、专注于农村金融的翼龙贷款以及短期融资网络。

以一定的细分为切入点，在有效控制资产方成本的同时，更多的资源投入到资本方，吸引流量，建立信誉，并在此基础上进一步实现资产方的多元化，成为p2p平台的重要发展脉络。

(作者是国泰君安证券的首席经济学家，本文由作者和尹君杰共同完成。由于篇幅有限，这篇文章被删节了。请参考上海新金融研究所的网站