把握波段操作 二季度现券收益率上行“有顶”

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尽管央行在公开市场持续净投资，目前银行间资金普遍宽松，但现货债券市场表现不尽如人意，收益率继续波动攀升。

记者观察到，截至4月8日收盘，银行间二级市场政府债券收益率曲线在多头上升了5-10个基点，CDB债券收益率曲线上升了3-5个基点。具体来说，7年期国债“150002”的报价交易相对活跃，曲线对应9个基点至3.65%的最后期限；10年期国债“140029”也有许多交易，一天结束后，相应的曲线上升了10个基点，达到3.69%。就政策性金融债券而言，10年期CDB“150205”也很活跃，相应的日终曲线上升了4个基点，至4.24%。

在许多业内人士看来，当前收益率的反弹是在对第一季度宽松的市场预期过于乐观之后的一次回调。根据国信证券(Quote 002736，Consulting)的研究意见，1月和2月现货债券收益率的明显下降已经透支了宽松的预期，而修正当前预期的动力来自市场对政策放松和空.可能性的重新认识也就是说，在积极财政政策的推动下，经济稳定的势头将会增强；由于融资成本下降，企业的投资意愿也将恢复；与此同时，通货膨胀已经达到低点，就业相对稳定。显然，在现阶段，管理层放松的意愿和空潜在的放松是有限的，也就是说，2月底降息后的低收益率基本上可以被确认为本周期的低点。

不过，“在现阶段，现货债券收益率的上调也有望受到限制。”一家公司的交易员在接受记者采访时坦言，“虽然今年管理层对大规模刺激措施一直持谨慎态度。然而，在博鳌亚洲论坛上，周小川主席提出“我们应该警惕通货膨胀是继续下降还是陷入通货紧缩，货币政策仍有空空间”，这在总体上仍是一个宽松的政策声明。此外，自3月下旬以来，公开市场反向回购竞价利率已从3.85%持续下调至3.45%，这也表明管理层在引导市场放松预期方面态度明确。鉴于第二季度货币政策可能放松的判断(特别是RRR减持或定向增持的可能性相对较高)，我们预计债券市场收益率将出现阶段性的顶部区域。

东吴证券分析师韩(Quote 601555，Consulting)也表示，从公开市场反向回购中标利率的持续下降可以看出，管理层引导融资成本下降趋势的导向并未改变，央行仍可能借此机会继续降息。“当然，考虑到新股发行带来的干扰等因素，预计短期内资金的紧张平衡格局仍是一个高概率事件。在上述背景下，债券市场在第二季度可能会被震荡整固所主导。”具体到投资策略，基于对第二季度利率上升趋势的判断，券商提醒投资者注意把握波段机会。当收益率接近底部区间时，可以通过国债期货等工具使其成为空。如果短期市场情绪恐慌过度，收益率迅速反弹至波动区间上限附近，也可以认为做得比较适度。

此外，建议交易市场把握利率超调带来的区间机会，尤其是安全边际相对较高的中期品种，可能存在资本利率下降带来的下行机会。配置板块建议关注地方政府债务供给释放和定价逐步市场化带来的配置机会。