起底2014资金流 居民资产配置调整将助股市持续走强

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2014年，a股市场位居全球首位，上证综指上涨52.87%，沪深300指数上涨51.66%。在股市强劲的背后，市场“投票赞成”改革方向，即转移数万亿资金。

2014年，随着刚性赎回的打破，市场无风险利率出现下行拐点，货币和债券市场产品收益率逐渐下降。2014年下半年，a股逐渐走强，巨额资本开始涌向股市。11月21日，央行宣布不对称降息，这彻底引爆了这波资本转移。股票和基金开设的新账户数量迅速增加，部分股票基金产品逐渐畅销。阳光私募基金管理的总资产加速增长至4000亿元，整合规模超过1万亿元。房地产信托基金慢慢转移到证券信托基金。

业内人士预计，2015年中国居民资产配置将进一步调整，居民存量资产比例预计将从4%提高到6%-10%。此次资产配置调整将推动股市继续走强。

奔腾的首都就像水。

目前，中国资本流动的地图正在悄然生成。它的背后是经济转型的方向，它的核心是对改革和创新的期待。

奔腾的资本流动也正在中国财富管理领域建立一个新的坐标。如果把市场化改革比作河流，政府的手就像大禹疏浚这些河流一样。通过观察资金的脉搏，你可以问中国经济的龙脉现在在哪里。

水不仅可以毫无争议地造福一切，而且还会引发大量的水。政策制定者的任务是引导和利用这种情况，并根据经济转型的方向向河流中引入资本。

2014年，中国经济就像一个一直快速发展的巨人，开始放缓。改革总体布局，逐步进入深水区。经过十多年的快速发展，以房地产为代表的高投资驱动的经济模式即将结束，经济结构的深度调整和转型迫在眉睫。

然而，企业融资难、融资贵制约着经济转型的步伐，这也让李克强总理极为“担忧”。半年来，李克强十次谈到缓解企业融资难、融资贵的问题，并多次在国务院常务会议上作出相应的政策安排。

在2014年5月底召开的国务院常务会议上，李克强又发言指出，“深化金融改革，运用结构调整方法，适时适度地进行预调和微调，疏通金融服务实体经济的‘血液’。”

2014年9月18日下午，李克强在上海自贸区考察调研。他告诉中国人民银行行长周小川和中国银监会主席尚福林，你很难压低利率，但必须通过改革来压低利率，以便在跨境资金有效流入后，国内资本成本将更快降低。这是最好的方法。

如果我们把时间追溯到2013年，市场可能会理解首相的痛苦。

2013年6月底，“资金短缺”来袭，银行间拆借利率意外“失控”。这一意外事件直接推高了市场的资本价格和融资成本。“无风险回报率”一度成为市场的热门词汇。

在经济增长放缓、股市低迷的背景下，理性投资者显然愿意接受年化收益率为6%的理财产品。

当时，空增强了人们对理财的热情，货币基金、银行理财产品和信托产品成为获得无风险收益的最佳载体。这些被人们认为具有“刚性赎回”特征的投资工具，在2013年都出现了资产规模的大幅增长。

比如，与“钱荒”同月出生的余额宝，上市才一个月，规模就超过了100亿元。

然而，在高无风险回报和严格赎回的背后，实际上有大量对资本成本不敏感的非标准资产，如本地融资平台和房地产投资。他们利用债务杠杆使银行的表外融资成本升高，最终提高整个实体经济的融资成本。

那些已经面临融资困难的小微企业，在利率上升的情况下，就像被一双大手扼住了脖子，生存越来越困难。

一方面，企业“渴望资本”；另一方面，资本只在空金融体系中转移，刚性赎回的无形保证加剧了金融体系的风险。

转让，出现在2014年初。

2014年3月4日晚，一则公告在市场上引起轩然大波。上市公司*st于2014年3月7日宣布“11超日债”本期利息不能按期足额支付，但只能按期支付400万元。至此，“11超日债”正式成为中国首只违约债券，同时也宣告了“中国式”刚性赎回的核心领域——国债“零违约”被正式打破。

在2014年全国人民代表大会期间，李克强在回答记者提问时指出，“你问我是否愿意看到一些金融产品违约。我怎么会愿意见他们？然而，个别情况确实难以避免。我们必须加强监控和及时处置，确保不发生区域性和系统性金融风险。”

值得注意的是，“11超日债”违约引发了一系列市场连锁反应:刚性赎回的打破意味着非标准资产的风险逐渐暴露，市场无风险利率出现拐点，最终导致货币和债券市场产品收益率下降。

事实上，在2014年初，市场无风险利率开始显示下降的迹象。新年伊始资金短缺之后，余额宝产品的收益率在3月集体“破6”，引发货币资金、银行理财产品等各种投资产品的收益率下降，也意味着市场无风险利率开始逐渐下降。

为了打通资金的血液，央行的货币政策继续发挥作用，4月份开始了两次有针对性的RRR降息，这表明货币政策已经开始有针对性和宽松。此后，央行连续14天多次下调回购竞价利率，并使用slf等创新工具推动资本成本持续下降；直到去年11月21日，央行宣布了一项不对称的利率下调，市场将其解读为宽松政策的一部分。

海通证券宏观债券首席分析师蒋超表示，由于目前缺乏有效的经济需求，央行实施的简单货币宽松政策效果有限。为了降低融资成本，增加信贷需求，最终需要利率政策。在央行去年11月21日宣布降息后，蒋超认为，中国的降息周期正式开始，市场的流动性宽松有望在未来继续。

中国社会科学院金融研究所金融研究室主任曾刚认为，为了更好地将银行资金与实体经济联系起来，特别是满足中小企业的融资需求，监管部门应该适当调控和放松总量，“像以前的中央银行那样。”定向减RRR和引导信贷资源支持农业、农村和小微企业是很好的手段和方法。"

资本供给是连接经济和市场的载体，资本流动是维持经济和市场效率的纽带，是市场变量的最大来源。

东方证券(orient securities)分析师余韶表示，居民资产的配置将影响社会流动性的变化以及相应的资产价格。目前，房地产等实物资产是我国居民资产配置中的主要资产，而金融资产的比重相对较低，这与发达国家的配置正好相反。随着中国经济进入新常态，这种情况预计将在未来几年发生变化。

在余韶看来，中国居民的资产配置结构有其深层原因。近十年来，房地产收益率基本稳定，二手房投资收益率基本保持在30%左右。此外，居民住房投资具有传统偏好，房地产已成为居民资产的主要配置，而股票由于收入波动较大和市场发展不完善，在居民配置中所占比例较低。近年来，随着影子银行体系的发展，信托等理财业务的盈利能力迅速提升，吸引了部分居民的资产配置，分流了一批资金。

作为经济活动中的“润滑剂”，资本不断追求高回报。营利基金的下一站是哪里？

春天河流管道鸭子先知。

2014年9月，一只新基金的发行引起了市场的关注。嘉实元和基金(嘉实元和基金)是嘉实基金的子公司，因其是中国第一只投资于国有企业混合所有制改革的基金而受到市场追捧。一些敏感机构和投资者已经嗅到了经济改革的新“爆发点”。

与大多数个人客户相比，资产管理规模为12.3万亿元人民币的信托行业对市场的判断似乎更有远见。在此之前，房地产行业作为过去10年居民资金配置的“领头羊”，一直是信托基金的热门领域。2014年7月，房地产信托遭遇“滑铁卢”，融资规模跌至谷底，在所有信托产品中排名倒数第一。

作为房地产信托的“大发行人”，中融信托现在将注意力转向了证券信托。该公司透露，“目前，房地产信托新业务的发行规模最近确实有所下降。该公司已经开始开发证券信托产品。特别是自10月份以来，随着股市逐渐回暖，新发行的证券信托数量接近总发行量。40%。”受益信托的统计数据也显示，最近几个月，证券投资信托一直稳坐信托流通的榜首。

权衡。从邓忠公司的数据中也可以看出，投资者对资本市场的热情正在被点燃:从11月21日开始的一周内，新开户的股票和基金数量大幅上升，阳光私募基金管理的总资产已达4000亿元。

像公共基金和私人基金一样，也有公共基金的特殊资产。以财通基金为例，公开发行资产管理规模不到20亿元，但专用账户规模高达430亿元。财通基金副总经理王佳俊表示，自2013年以来，他参与了113个项目，参与金额超过340亿元，整体浮动利润为41%，其中今年的浮动利润超过100亿元，盈利效果明显。

从表面上看，房地产资金的转移，或者说信托资金向股票市场的转移，反映了资金从传统产业向适合新经济形态的模式转移。

中融信托认为，资金流动的背后是投资者对市场变化的反应。随着宏观经济下行趋势的确立，房地产和地方债务等投资领域迎来了调整，而其他实体尚未对经济提供强有力的支持。事实上，资产的选择范围已经缩小，为了安全和回报，资金已经流入股市。事实上，这并不难理解。

在业内人士看来，在过去几年里，货币已经脱离了实体经济，在投资领域出现了逆转，推高了实体经济中的资本使用成本。实体很难从中受益。“过去降息后，资金主要流向实体经济，这可以降低实体经济的融资成本。降息后，资金主要流向虚拟经济。实体经济不仅无法获得资金，而且可能更加稀缺，导致实际利率上升。”

数据显示，自2009年以来，银行、保险和多元化金融的融资规模迅速扩大。自2014年以来，金融业的总融资规模飙升至54.6%，虚拟融资规模迅速扩大。另一方面，社会融资总量没有增加。今年以来，新增社会融资总量屡创新低，主要原因是实体融资需求低迷。过去，房地产(市场、咨询)、制造业出口等在实体经济中蓬勃发展，因此银行可以从中受益。目前，实体经济去杠杆化了，坏账率在上升，银行害怕把钱投资到实体经济中。然而，经济低迷导致实体经济中的融资需求不足，这使得虚拟融资在整个融资中所占的份额增加。

在资金背后，有一个影子，即政策促进了融资成本的降低。无风险金融管理回报率下降后，更多的资金将转向资本市场，这不仅有利于经济转型，解决我国金融资源直接融资和间接融资的不匹配，也缓解了高贷款利率带来的投资不足的压力，更有利于金融对经济的反馈，抑制金融泡沫的形成，促进经济的长期发展。

改革已经开始，没有回头路。

作为联系实体经济和资本的纽带，资本市场被赋予了沉重的责任。

中国证监会指出，“资本市场应当提高为财富管理服务的能力。”这意味着资本市场不仅成为经济转型升级的重要战场，由此产生的“财富效应”也越来越受到监管部门的重视。

当世界熙熙攘攘，所有的好处都来了。

事实上，随着居民财富积累的迅速扩大，数万亿资金正在被转移。

2014年，a股市场位居全球首位，上证综指上涨52.87%，沪深300指数上涨51.66%。在强劲的股市背后，市场投票支持改革方向。

尽管不情愿，但许多银行财务经理不得不面对客户转移资金的现实。近两个月来，股市像彩虹一样上涨，以致越来越多的基金被抛弃。

作为一家股份制银行的账户经理，小刘经常在微信朋友圈里销售银行理财产品。然而，近一个多月来，销售对象逐渐发生了变化，取而代之的是他的银行发行的各种与股市挂钩的基金、经纪产品以及与股市挂钩的理财产品。

“当股票市场消失时，大量资金就会消失。哪里有更多的钱，钱就去哪里，”小刘说。小刘的信托销售朋友小李也遇到了类似的情况。"过去卖得很好的房地产信托现在很难卖了。"

银行存款在流动，这可以从央行的月度金融统计数据中看出。统计数据显示，去年前11个月，虽然总体存款额是喜忧参半，但自下半年以来，除9月和11月外，家庭存款额呈现下降趋势，而上半年，除4月外，家庭存款额均有所增加。

根据16家上市银行的定期报告统计，东方财富选择信息发现，截至去年第二季度末，16家上市银行吸收的存款逐月呈上升趋势。到去年第三季度末，这一现象得到扭转，13家银行吸收的存款逐月减少，其中跌幅最明显的交通银行(报价、咨询)达到5.93%。

在经济转型的关键一年，确保市场在资源中发挥决定性作用，确保市场选择的资本流动方向，不仅是过去几年前所未有的，也是经济适应时代潮流、主动超越过去经济发展的“共同方式”，这不仅有利于全面深化改革、求变，也有利于增强经济的内生驱动力，寻求新的推动经济增长的外部力量。

随着降息通道的开启，无风险收益率将进一步下降。在一个接一个的跷跷板效应下，在业内人士看来，股市有望在未来进一步走强。

从发达国家居民配置的历史来看，房地产配置的比重预计会进一步下降，而股票资产配置的比重预计会进一步上升。2014年是资产配置变动的一年。

国泰君安证券前首席经济学家谢荣兴表示，高无风险回报和影子银行是中国股市低迷的根源，也是投资者对股市缺乏信心的根本原因。大量高风险无回报产品，包括银行理财产品、信托产品、互联网金融、第三方理财产品等。，总规模达40万亿元，极大地制约了股票市场的发展。然而，随着无风险回报率的下降，股市有望进一步走强。

事实上，一些领域的变化已经解释了市场的变化。好买首席执行官杨文斌表示，从投资者资本投资的角度来看，过去三年，信托浪潮席卷全国，信托业的规模从最初的1万亿元飙升至13万亿元。但是，随着近年来信托风险的不断暴露，“未来一年，信托产品的资金将全面流出，流向股票、套期保值、vc/pe和现金管理产品。”

中融信托还认为，国内可供居民选择的投资产品还不够多。随着未来财富管理行业的发展，大多数理财产品将不再像现在这样是固定收益产品。“随着无风险利率的下降、人民币的贬值、新兴产业的崛起、房地产的下调等。，这些都会影响居民的资产配置。未来，居民资产将大幅增加股票和债券的比重，减少过多实物资产的配置。同时，部分海外资产将被配置以应对汇率波动和国内经济风险，部分实物投资和非固定收益资产将被追加。"

事实上，资本市场的地位正在不断加强。自去年以来，随着《新中国九条》在资本市场的公布，并购也被大力提倡。此外，在去年11月下旬召开的国务院常务会议上，李克强总理提出将登记注册作为解决企业融资难的十大重点之一。海通证券的一份报告也指出，从长远来看，未来经济需要股票市场和债券市场的反馈，这样经济才能产生内生动力。

余韶认为，随着股票市场的发展，中国居民的资产配置结构将会调整，股票资产的比重有望增加。首先，房地产低迷的转折点已经出现。短期而言，房地产库存仍然很高，高库存降低了开发商的投资意愿。中长期来看，20-30岁的人口比例将从2015年开始下降，表明未来房地产需求将逐渐放缓；其次，金融体制改革和非标准资产监管意味着债务风险将有序化解，信托等理财产品的吸引力也将开始下降，金融体系将从间接融资转向直接融资。随着改革的深化、经济转型、沪港通的推出等利好推动股市上涨，股票资产开始吸引资本进入市场。

从国际经验来看，居民股票资产比例的提高将提振市场。观察美国和日本居民的资产配置，我们可以发现金融资产是目前的主要资产。业内人士预计，2015年中国居民资产配置将进一步调整，居民存量资产比例预计将从4%提高到6%-10%。与此同时，资产配置的调整也将提振股市。