理财业务单飞破刚兑 光大豁出去了

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尽管2014年本行财务管理和服务费用同比增长46.6%，但银监会的强硬态度使其决定率先迈出这一步

羽翼下的孩子很难独立，只有放手，他们才能有新的未来。

3月28日，光大银行(报价601818，咨询)在董事会决议公告中披露，《关于设立理财业务独立法人机构的议案》已经本行董事会审议，“董事会同意公司设立理财业务全资子公司，此事需报监管部门审批”。

这意味着理财业务将单独核算并承担风险，光大银行也在混业经营的道路上迈进了一步。

事实上，早在2014年7月，银监会就发布了《关于完善银行业金融服务组织管理体系的通知》，要求银行按照单独核算、风险隔离、行为规范和集中管理的要求，进行金融服务分工体系改革，并设立专门的金融服务运营部门，负责全行金融服务的集中统一运营管理。

此外，分业改革后，2015年1月，银监会主席尚福林在银监会召开的全国银行业监督管理工作会议上，再次明确表达了监管部门对理财业务拆分的态度:深化分业制度改革，探索部分业务板块和条线的附属制度改革。条件成熟的银行可以在信用卡融资、私人银行等业务领域开展子公司试点改革，实现法人自主经营。

这也表明，除了理财业务之外，信用卡、私人银行等业务部门以银行子公司形式独立运营的日子已经不远了。

商业价值重估

数据显示，光大银行2014年实现营业收入785.31亿元，同比增长20%；净利润289亿元，同比增长8.13%。值得注意的是，光大银行2014年净手续费及佣金收入为192亿元，同比增长28.12%，贡献利润增长7.8%。在净费用收入中，财务管理和服务费用为33.5亿元，同比增长46.6%，成为费用增长最快的部分。

截至2014年底，本行净手续费收入占比24.39%，同比增长1.49个百分点。从手续费收入构成来看，除承销和咨询业务外，我行各业务条线的手续费收入均有一定程度的增长，其中银行卡业务、理财服务、托管业务增长迅速。

据交通银行国际称，光大银行的理财产品近年来增长强劲，其股票规模接近招商银行。根据光大银行2014年底财富管理规模的保守估计，财富管理业务的估值可达513亿元，占公司当前市值的25%。理财业务的优势将进一步加强，同时公司整体估值也将提高。

截至2014年末，光大银行理财产品余额达到8546.32亿元，比2013年末增加3523.32亿元，增幅为70.14%，2011年至2014年年均增幅为69.9%。理财产品累计发行2.13万亿元，比2013年增长0.63万亿元，增幅42%，理财费用净收入比上年增长47.06%。

招商证券(报价600999，咨询)表示，短期内，财富管理剥离是股价的催化剂；从长远来看，光大集团的重组将为公司带来协同效应。深湾宏源证券(报价000166，咨询)认为，在公司理财业务中设立子公司有利于提高估值，在未来利率市场化进程中，大资本管理的竞争力将更加关键。

此外，如果公司上市，通过子公司融资将向母公司注入更多的金融资产，并提高现有上市公司的估值。

东北证券首席投资顾问郭峰(报价000686，咨询)认为，如果将其置于母公司之下，该理财业务的融资功能与母公司相同，其市盈率为1.2倍。如果拆分，市场可能会给出更高的市盈率，融资能力将会显著提高。

打破僵硬的救赎

事实上，自2004年光大银行发行首个国内外币理财产品以来，国内银行理财市场已经发展了十年。然而，银行财务管理的规模和风险日益增大。在财务管理规模不断提高的同时，赎回风险也“密不可分”。隔离财务管理业务的风险是降低财务系统性风险的有效途径。

光大银行资产管理部总经理张旭阳曾表示:“不应该通过相互交易来调整收入。在银行采用资本资产池模型之前，不同产品之间的收入调整是不可避免的。在银行理财和银行自营之间建立清晰的防火墙，也是推动银行理财回归客户理财本质的监管要求之一。”

一位业内人士告诉《投资时报》，银行设立金融子公司后，会将风险和收益转移给投资者，这也对投资者提出了更高的要求。

交通银行国际认为，设立财务管理子公司有利于建立更加市场化的员工激励机制，在风险更加可控的基础上提升财务管理业务的专业性和核心竞争力，从而进一步强化光大银行在财务管理业务上的优势。

根据中国银行业监督管理委员会的数据，截至2014年5月底，全国400多家银行业金融机构共有50，918种理财产品，理财资金账面余额为13.97万亿元。2013年银行理财产品加权平均收益率为4.13%。根据中国银监会的数据，去年，银行理财产品为社会创造了总计4500亿元的收入。

根据长江证券的分析(Quote 000783，Consulting)，子公司试点改革为资产管理的混业经营铺平了道路，并注重风险资本的提供。理财业务的研发、规模和风险控制是我行真正进入混合资产管理时代的三个重要表现。设立理财子公司可以进一步增强其在人力、财力和物力资源配置方面的自主性，有望深入到理财产品的开发和设计，同时扩大资产管理业务的规模。风险控制要求金融子公司具有抵御风险的能力。在现有渠道模式下，金融子公司是否需要以及如何计提资本占用准备金将是影响未来金融规模扩张速度的一个重要制约因素。

交通银行首席经济学家连平认为，到2015年底，银行理财资金余额预计将超过20万亿元。同时，理财产品收益率的市场化特征将更加明显。由于资本宽松和实体经济增速放缓，传统理财产品的收益率可能徘徊在4.5%至5%之间。银行理财产品形式将打破同质化，产品体系将不断完善，在监管的推动下，净资产产品将大力发展，结构性产品的发行将进一步加快，高净值个人个性化产品将逐步丰富。