多样玩法开疆拓土 PE玩转新三板黄金时代

本篇文章3562字，读完约9分钟

今年夏天，体育非常热。

天星资本的管理合伙人蔡志明在送走第五批前来讨论合作事宜的机构后，有时间坐下来与记者聊天。一小时内，蔡志明接到了三个投资公司的电话。

"当我早上打开它时，电话从未断过。"蔡志明表示，特别是在5月底星城资本在新三板上市前的第一轮固定涨幅之后，中关村星城总部每天都挤满了游客。

明星资本不是这样。目前，各种资本正满怀热情地涌入私人股本机构。在经历了2013年ipo停牌的冬天后，2014年ipo重启滋润了久违的PE/VC；今年以来，新三板交易越来越受欢迎，系统分红逐渐显示出下降趋势。pe/vc突然进入盛夏。在新三板的新领域，pe/vc不仅增加了投资方式和退出便利，还实现了亲自上市，增加了资本和股份，赢得了发展和壮大的机会。随着各种模式的新鲜玩法和充满机遇的蓝色海洋，私人股本机构迎来了一个黄金时代。

Pe正在竞争上市

6月11日，在新三板上市的私募股权巨头九鼎投资由协议转让转为做市商转让。改革后，其流动性进一步增加，这种流动性已经受到投资者的欢迎。目前，九鼎投资在登陆新三板后进行了一系列资本运营，业务触角已延伸至基金、券商和互联网金融。在上市后的一年里，九鼎投资朝着“综合资产管理机构”的战略目标迈出了实质性的步伐。九鼎模式让私募股权机构羡慕不已。

紧接着，天兴资本，一个完全致力于新三板的pe组织，将很快在九月在新三板上市。

今年3月，天兴资本启动了新三板上市进程。目前，公司的筹备工作正在推进。截至6月11日，天兴资本已完成股权分置改革，并取得股份公司营业执照。根据增资流程，现已进入与缴纳保证金的机构签订正式增资扩股协议的阶段。

6月11日，继5月底上市前的第一轮增资后，天兴资本决定在9月开始第二轮增资。第一轮固定增资中，天兴资本的投资前估值为300亿元，第二轮固定增资的投资前估值不低于800亿元。

两轮固定投资的投资前估值从300亿元增加到800亿元，增加值率为266.67%。同时，天星资本也做了业绩预测，2015年实现利润3-5亿元，2016年实现利润30-50亿元，2017年实现利润100-300亿元。

这样的业绩承诺震惊了整个行业。蔡志明说:“这种表现并不难实现。”天星资本进入新三板市场较早，获得高质量公司股权的成本较低；此外，天星资本在新三板有大量股权投资，处于行业领先地位，发行和管理的基金产品数量迅速增加。这种业绩承诺也是基于对新三板市场发展的信心。

目前，新三板的上市和交易仍然活跃。截至6月11日，新三板上市公司已达2559家，总市值达12364.62亿元。当日，上市公司股票成交额为8.06155亿元，其中4.571197亿元是通过做市商转让的。4个月前的2月11日，新三板的总营业额仅为2.597629亿元，不到6月11日营业额的三分之一，也不到6月11日市场营业额的60%。

此外，截至6月5日，新三板融资总额达到236.21亿元，比2014年净增132亿元增加100多亿元。固定收入事件有1414起，比2014年的518起增加了近1000起。

在政策层面，继2014年发布的《国家九条》、《私募股权基金监督管理暂行办法》等优惠政策，以及国务院关于在重点领域创新投融资机制鼓励社会投资的指导意见后，今年将陆续推出层级管理、集合竞价、董事会换届等制度。

深圳中融摩根控股集团董事长余培通认为，新三板有可能成为全球最大的证券交易市场，未来十年将是新三板市场发展的黄金时期。他认为，不仅上市公司的数量，而且新三板的总市值都将超过上海和深圳。

Pe进入新三板的速度正在加快。除了去年上市的九鼎投资外，今年3月，中科商社还上市了新三板；硅谷乐园、同创叶巍、史明投资等多家pe机构的上市申请文件已出现在股权转让系统中并进入上市流程；一些pe机构，如中成投资和李新忠资本，也表达了他们的态度，并表示他们正在考虑在新的第三板上市。

北京一位资深pe人士表示，参与投资新三板的pe已在新三板上市，这正是对新三板未来发展持乐观态度的有力证据。这些机构在新三板投资和上市的基础上，能够更好地根据新三板设计一些新的投资策略和产品，这也反映了新三板的新特点。

“体育救世主”

在少数明确提出新三板上市的pe团队中，旧美元pe字母的出现让市场感叹新三板的魅力。

成立于1999年，老pe信中利主要从事美元pe业务。2006年，该公司发起成立了一只开放式私募股权基金，并在伦敦证券交易所上市。在创业期间，李新忠投资了许多海外上市公司，如阿斯顿马丁、百度(微博)和搜狐。

然而，在新三板的诱惑下，这种老式的美元pe正在回归。6月1日，李新忠组织其投资的12家企业与主办券商签约，正式启动新三板上市进程。李新忠还计划在未来两年内将所有56家投资企业推至新三板，并准备将一些计划在海外上市的投资企业带回中国。

一些熟悉李新忠的pe人士告诉《经济观察报》说，李新忠如此匆忙返回的原因实际上是看到了新三板给整个pe行业带来的巨大变化。

新三板扩张以来，特别是做市商制度推出以来，新三板对pe行业的运营模式产生了巨大的影响。用业内人士的话说，“新三板是新pe模式的塑造者，已经成为pe的救星”。

蔡志明认为，就制度环境而言，新三板是真正的市场化市场，是成长型企业的天堂。对于体育机构来说，新三板提供的市场环境是真正意义上的蓝海。在传统的首次公开募股市场中，私募股权公司的成就在很大程度上取决于人脉和资源。pe需要做的更多的是发展联系和抓住渠道，而在新三板市场，pe的工作真正回归到价值发现。在获得投资收益的同时，拓展了pe的价值发现功能，形成了一种新的pe运营模式。

在新市场中玩的新方法

除了推动被投资企业放弃ipo排队，登陆新三板寻求融资或转让机会外，在新三板的蓝色海洋中，今天的pe机构正在探索越来越多的可能性。

不仅新三板被投资企业的股权流动性增强，私募股权投资基金的投资和退出方式也更加多样化。上市前、协议转让、做市商交易等。，投资可以进入，上市后，协议转让，做市商交易等。也可以实现；另一方面，上市公司的增加、活跃的交易和顺畅的融资也使私募股权投资公司能够建立新的三板基金，获得更丰厚的投资收益。新三家董事会的上市也为它们提供了发展和壮大的机会。

蔡志明认为，在新三板市场，pe机构在新三板市场的业务范围得到了有效拓宽和延伸，pe机构可以直接发行股票投资基金产品，特别是在机构参与推荐上市和市场开放后，pe可能会放弃ipo后直接退出的传统做法。甚至不必迅速退出投资企业，通过培育投资企业与投资者分享企业成长带来的溢价。

九鼎投资是探索蓝色海洋的先锋。2014年2月，九鼎投资创新推出“基金投资人(lp)”上市前变更为“上市公司股东”的模式，将131家基金LP持有的基金份额转换为上市公司的股份。

在这种新模式下，原有的基金lp不仅可以将难以评估的基金份额转换为相对规范的母公司份额，还可以分享“多基金lp份额和管理费”的组合收益；另一方面，九鼎投资的高管和它的一些基金lp可以通过以更方便的方式减持股份来获利，这大大提高了退出的流动性。

之后，九鼎投资在区域股权市场上竞购中江集团100%的股权，并通过中江集团控制a股上市公司中江房地产72.37%的股权，成为唯一一家新的控制主板企业的三板企业。预计通过三次增发融资将超过150亿元，超过招商局集团四轮融资的100亿元，成为新三板的“固定王”，努力打造庞大的金融控股集团版图。

天星资本在新三板的创新中也发挥了“花会”的作用，其创新主要在操作层面。

据数据显示，截至6月5日，天兴资本已投资226家企业，预计全年投资800家，平均每周投资速度超过12家。为了配合投资速度，天星资本自己成立了新三板基金，平均每周设立2-3只新三板基金，融资规模约7000-8000万元，通常在3-5天内关闭。

每周饲养2~3只动物，封闭期为3~5天，对业内人士来说速度非常快。据天星资本相关人士称，依靠天星资本先确定项目再融资模式，可以保持快速的产品建立和运营。“我们公司已经提前注册了许多壳牌有限合伙企业，项目进来后将直接载入壳牌。在那之后，我们将开始筹集资金，然后我们可以改变壳牌公司的股东名册。我们正在跟踪该项目，因此效率非常高。”

李新忠[微博]董事长汪潮涌认为，新三板可以代表未来中国资本市场，吸引巨额投资资金，允许企业进行后续融资或并购，为创新产品提供更多整合。对于pe/vc来说，新三板的重要性不仅在于它提供了一个快速退出的渠道，还在于它的机制为每个人提供了希望和可能。

股份转让系统董事长杨在文章中指出，新三板创新的最大特点是为企业实现梦想创造可能条件，新三板是资本市场创新的产物。我相信在新三板的发展中，各市场参与者将会有更多的创新。