民生证券管清友：恐慌情绪已形成 降准降息提振有限

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中国人民银行决定从2015年6月28日起对金融机构实施定向RRR减息，进一步支持实体经济发展，促进结构调整。同时，从2015年6月28日起，金融机构人民币存贷款基准利率将下调，进一步降低企业融资成本。

民生证券的关庆友说，1 .它为什么会掉下来？1)降低社会融资成本，缓解地方债券互换、债务到期和季末融资压力，稳定短期利率，降低长期利率，保持宽松的货币环境；2)有针对性的RRR减息+降息工具的选择，不仅有助于支撑新的经济增长点，也有助于降低长期利率和实体融资成本，疏通货币政策向实体的传导渠道，与以往的货币宽松思路略有不同；3)经过严格的杠杆调查，股票市场的投机风险得到抑制，货币宽松的障碍被消除，而a股的大幅下跌在一定程度上迫使宽松加速。4)对称降息，同时不扩大利率浮动范围，有助于降低对银行债务成本和利润空的影响，同时也降低对银行贷款意愿的影响。

2、经济的作用？持续的货币宽松帮助经济从停滞中稳定下来。第二季度，稳定增长继续发挥其力量，下半年经济将持平或略有反弹。不太可能出现明显的上下波动。首先，在抵押贷款利率大幅下降和抵押贷款标准放宽的支持下，房地产在本地已经企稳，但库存仍然很高，人口压力也是一个长期趋势，因此房地产投资很难随销售反弹。其次，地方政府加快寻找新的融资渠道。ppp和城市化基金在第二季度显著加速，基础设施建设预计将在下半年加快。第三，人民币汇率升值压力缓解，空.出口继续下滑

从政策角度看，下半年的主要任务是激活金融，实施货币宽松政策，以及上半年启动的一系列项目。在此过程中，央行仍将保持宽松的货币环境。然而，由于短期利率已稳定在较低水平，央行的货币宽松努力可能会略有减弱，宽松的思维也将改变。在稳定短期的基础上，通过定向货币财政措施疏通货币传导将是关键。

3.对市场趋势的影响？从短期来看，由降低杠杆率引发的市场恐慌已经形成，降低RRR和降息的提振作用有限。稍有不慎仍有可能导致大规模清算的风险，监管部门不应粗心大意。此外，如果降息和RRR降息再次引发对市场基金(尤其是杠杆基金)的非理性追逐，可能会使监管当局再次收紧，这对市场未必是好事。

从长远来看，我们不应该过于悲观。从上周六下调RRR利率和降息时机的选择来看，中央政府有意识地应对了危机，坚决避免了大规模强制清算带来的系统性金融风险，有利于市场信心的恢复。归根结底，市场的方向没有改变，但速度在放缓，波动性在增加，未来赚钱将变得越来越困难。一方面，牛市的方向没有改变，因为基本因素没有发生质的变化:房地产低迷下的居民资产再配置、政府信贷紧缩下的银行资产再配置、经济低迷下的货币宽松。另一方面，牛市的节奏将会放缓，因为基本因素发生了一些量化变化:房地产行业已逐步走出低谷，政府信贷已开始通过购买力平价和城市化基金对冲债务约束，货币宽松的步伐也可能放缓，更多的定向工具将被使用。此外，杠杆基金作为牛市的催化剂，现在受到更严格的监管，这将使市场更加敏感。