不止眼前新常态 投资还有远方

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在高净值客户的资产配置策略中，国内富裕市场和国外成熟市场的资产配置策略有很大差异，高净值客户保持财富的更现实的方式是配置海外资产。

对于中国的高净值个人来说，他们度过了最好的时光。资金总是来得如此之快，而且很容易找到回报高、风险低的投资和出口。除了股票市场的财富损失，在房地产、私募股权、固定收益信托等方面的投资也有辉煌的记录。

但金融市场唯一不变的是变化。中国的私人财富在未来十年将面临严重困难:一方面，中国富人的心态仍然停留在过去——希望快速赚钱；另一方面，中国经济正进入一个新阶段——赚钱不再容易。

从房地产大亨李嘉诚到万达、绿地、万科、碧桂园等国内一线房地产公司，海外资产配置步伐加快。据统计，仅从2015年1月到6月，万达就在海外投资上花费了至少23亿元。从以李嘉诚为代表的中国富人的一系列投资策略可以看出，中国房地产已经告别了黄金十年，而近期中国股市和人民币汇率的波动也使得全球资产配置变得紧迫。

在这种情况下，高净值个人应该更多地考虑如何避免风险和保持财富。缺乏风险意识将不可避免地以损失财富为代价，而高净值客户能够找到的规避风险和保持财富的现实途径是配置海外资产。高净值个人将资产投向海外有三个原因:第一，配置资产；其次，国内高净值个人的大部分资产都是以人民币计价的。如果人民币继续贬值，这将对净资产值产生巨大影响；第三，中国经济正面临下行风险，因此投资海外市场是及时的。

在过去的几十年里，中国经济发展迅速。由于这个原因，一旦市场上的某个行业不景气，企业主可以很快找到他们职业生涯的第二个发展方向。然而，在当前的经济形势下，企业主越来越难以找到职业生涯的第二个春天。这使得许多超高净值个人希望保持他们的财富。然而，在清点了自己的资产后，他们发现，尽管这些资产规模庞大，足以让全家人无忧无虑地享受一生，但这笔财富应该精心规划，以免资产在各种风险和动荡中慢慢消失。

避免流动性和系统性风险

从2014年11月到2015年5月，中国股市飙升，高净值个人普遍将他们的资产投资于中国股市。然而，自6月份以来的大幅下跌是海外资产配置的一个好机会。

资产配置可以分散两大风险:第一，分散流动性风险。当股市大幅下跌时，投资者想卖出他们的股票，但他们错过了机会，因为没有成交量，这就是流动性风险；第二，分散系统性风险。系统性风险与国家风险密切相关。当今年6月股市暴跌时，不管股票是好是坏，市盈率都是300倍(这里，调整下跌波动是正常的；然而，市盈率只有20倍的好股票也面临着大幅下跌，这是市场上的恐慌性抛售。应该卖出的坏股票没有卖出去，因为没有成交量。许多投资者只能选择卖出市盈率较低的好股票来套现。

因此，当流动性风险和系统性风险交织在一起时，巨大的损失告诉投资者必须避免流动性风险和系统性风险。如何逃避？这取决于资产配置。

资产配置不是购买不同类型的股票。例如，在股票市场购买军事股票、房地产股票和金融股票。当系统性风险(国家风险)发生时，就不可能避免风险。然而，如果将海外资产配置简单地理解为去美国购买几处房产，就可能陷入资产配置的陷阱。

投资美国房地产是好事，美国房地产以美元计价，比国内房地产便宜，但如果你不了解美国房地产的趋势和投资，盲目投资房地产是最可怕的事情。美国国民持有的最大金融资产不是房地产，而是股票(60%的美国国民可以通过40.1万股股票和基金组合的退休计划安全退休)。从道琼斯指数和纳斯达克指数过去24个月的表现来看，美国股市是一个真正创造、保存和传播财富的金融市场，而不是中国富人一直热衷的房地产市场。

图1显示了近年来美国超级富豪的资产配置。其中，美国富人将其资产的18%投资于对冲基金，5%投资于商品cta，共占23%，占所有资产配置的最大比例；其次是股票，18%的美国国内股票(这一比例在2014年有所上升)，国际股票投资占14%；房地产只占6%，更多的是移动房地产投资信托基金；；股权投资只有10%。

图2显示了近年来国内高净值客户的资产配置情况。在持有的资产中，pe投资超过10%,相当于国际资产配置，但空在中国基本上是有限的。然而，房地产配置超过65%(房地产信托产品的持有量尚未统计)，对冲基金不到1%，国际投资不到3%。信托、资产管理计划等非标准产品大多是项目债券。从图3中还可以看出，国内高净值客户的大部分资产投资于房地产，而少量资产投资于股票、pe、现金和基金。在高净值客户的资产配置策略上，国内富裕市场和国外成熟市场存在很大差异。

在中国人的心目中，房地产购买后肯定会升值。因此，中国房地产市场从未经历过真正意义上的大幅下跌，高净值客户也喜欢用惯性逻辑投资国内房地产，并将其延伸到国外。然而，当投资者投资海外房地产时，他们会发现在美国投资置业和房地产的门槛很低，但维护成本很高；美国是一个对土地和建筑物的价值征税的国家。52个州的征收标准不同，平均税率约为2% ~ 3%。中国富人喜欢的加州只是美国财产税最高的十个州之一。由于无法从美国银行获得购房贷款，许多中国富人选择一次性支付房价，由此产生的租金收入必须缴纳30% ~ 33%的个人所得税；当富有的中国人没有获得美国身份时，他们已经开始向美国税务局捐款。

固定收益产品的兴起

国内高净值个人出国的第一笔投资通常从实物资产开始。然而，如果中国人在海外投资房地产面临许多陷阱和障碍，他们真的不能享受优秀房地产行业升值带来的巨大利润吗？如果国内投资者改变思路，投资一个以优质房地产为目标的金融产品——房地产信托投资基金(reits):投资目标可以是曼哈顿或伦敦cbd的商业房地产，募集的资金可以购买整个商业房地产，投资者可以在商业区拥有少量的写字楼甚至购物中心，这样他们就可以在项目的长期运营中持续分享高额利润。

对客户来说，这种产品既不是股票也不是债券，而是有点像固定收入——它不是固定收入，但收入是稳定的，但这种产品是实物资产，因为资金确实是用来购买房地产的，但事实上，客户不需要承担管理和维护它的责任。

从国际经验来看，房地产投资信托基金的回报高于债券，但风险低于股票。以美国市场为例，随着美国房地产市场的复苏和房价的上涨，相应的reits收益率也有所上升，一些reits的年化收益率已经超过8%，是分散投资风险、优化资产配置的绝佳工具。目前，大多数中国人投资买房的目的不是为了租金回报率，而是为了房价的上涨。如果投资者购买房地产投资信托基金(reits)等金融产品，以曼哈顿为例，租金回报率为10%，基金净值进一步被空.升值

在过去的几年里，国内房价的上涨使得中国的租售比非常高。国际公认的合理租售比是旧公寓楼的120倍，新公寓的140倍，独立别墅或联体联排别墅的160倍。由于中国目前不需要缴纳房产税，在中国买房的成本暂时低于欧美。因此，租售比可以从欧美最高的160倍大幅提高到200倍以上。考虑到北京、上海等一线城市的人口密度，合理的租售比可以进一步提高到240倍。但事实上，中国的房屋租售比一般超过240倍，在北方、上海、广州、深圳等一线大都市，租售比超过800比1000的情况随处可见。

一方面，投资海外cbd房地产容易，无需花费力气，风险分散，收益稳定；另一方面，国内经济正面临下行风险，投资于国内房地产(租售比不合理)、单一货币品种和高资产集中度。显然，房地产投资信托基金比国内房地产有着无可比拟的天然优势。目前，此类金融产品还包括房地产、现金、债券、国内股票、pe对冲基金、全球配置等，成熟市场在国内其他市场受到大多数客户的欢迎。