银行理财资金持续回流债市

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自2014年初以来，信用债券市场收益率持续下降，5年期aa级城市投资债券收益率从2014年1月的8.0%降至目前的5.0%左右。光大证券(报价601788，咨询)指出，信贷债券收益率下降的直接触发因素是商业银行自营市场的配置。此后，银行理财资金的配置、流动性宽松和银行理财资金的回笼成为导致当前收益率下行周期的关键力量。目前，信用债券收益率下降的核心主导因素是银行理财资金回笼导致的需求增加。因此，这一因素的边际变化将成为影响下一次收益率走势的关键变量。

根据信用债券收益率下降阶段的不同特征，光大证券将这一下降周期分为五个阶段，2015年7月至8月为第五阶段。现阶段，受银行理财资金回笼的影响，信用债券收益率进一步下降。

“这一阶段的特点是，外汇债券市场的下行大于银行间债券市场，公司债券的下行大于公司债券。事实上，自今年4月以来，3年期AA+mtn与同等级同期限公司债券的息差基本上在90个基点左右。然而，进入8月后，上述息差已扩大至100多个基点。”光大证券指出，导致上述现象的主要因素有两个。首先，外汇债券市场的融资成本较低；其次，信用债券收益率下降的主要驱动力来自财富管理基金的回报。

“大量外包银行账户尚未在银行间市场开立。因此，在投资渠道有限的情况下，增量基金被迫追逐交易所的资产，导致网站的资产价值被相对高估。”光大证券表示:“银行理财的资金回报主要来自资本市场，因此这个市场的变化将极大地影响资本回报的边际增加。”

光大证券指出，在a股市场的上升阶段，银行理财基金的投资渠道主要是ipo创新、二级融资和二级市场配置。“从目前a股市场的走势来看，ipo短期内重启的可能性非常有限，而且两次融资和二级市场配置的预期收益率相对较低，对理财基金没有吸引力。因此，上述因素在短期内造成资金回笼的可能性相对有限。”光大证券表示:“此外，股权基金和非标准债权是银行另外两个重要的金融投资渠道。不过，这两类项目目前的储备相对有限，很难在短时间内造成银行理财资金的重大分流。”

“上述股票型理财的股票基金自然枯竭，这也可能导致信用债券市场收益率逆转。然而，根据我们的调查和了解，货币市场上仍有大量的资金存在，这些资金尚未分配或外包。与此同时，目前信用债券和利率债券的认购倍数处于较高水平，表明市场上有更多的资金需要配置，这与我们的研究结果是一致的。”光大证券指出，“基于上述因素，我们判断银行理财资金短期内停止回笼的概率不高。”