盛松成论余额宝监管涉存准管理 宝类高收益或终结

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继3月份《余额宝与存款准备金管理》一文提出“余额宝等货币市场基金投资的银行存款应由存款准备金管理”之后，央行调查统计司司长盛松成近日发表了《什么是存款准备金管理》，进一步论证了上述观点，或为余额宝货币基金的银行存款监管指明了方向。

实行存款准备金管理是必要和可行的

“目前，余额宝等相应的货币市场基金在银行的存款不支付存款准备金，这部分存款的合约性质及其对货币创造的影响与普通企业和个人并无不同。”盛松成在最近的一篇文章中表示，这就是为什么此前有人提出，余额宝等货币市场基金投资的银行存款应由存款准备金管理。

余额宝和市场上的“宝产品”都对应着货币基金。货币资金的主要投资方向是短期债券、银行存款、银行承兑汇票、中央银行票据、大额可转让存单等。据央行统计，以余额宝为例，今年2月底，其投资银行协议存款的比例约为95%。

盛松成表示，根据中国目前的监管政策，这部分协议存款属于同业存款，不同于一般工商企业和个人在银行的存款，没有利率上限，不受存款准备金管理。同时，许多货币基金与银行签订了无罚息提前支取的保护条款，增加了“宝”产品极强的流动性，促进了t+0的赎回模式。

“近年来，随着金融创新的发展和金融机构间关联性的增强，非存款类金融机构同业存款规模不断扩大，这不仅在一定程度上改变了金融运行模式，而且对货币政策的传导和有效性产生了较大影响。”盛松成说。

数据显示，截至2013年底，包括基金托管和表外理财在内的银行特殊目的载体存款余额是2009年底的三倍以上。

“还是以余额宝为例，5000多亿元的结余资金有95%以上存在银行，其影响不容忽视。盛松成在最近的一篇文章中表示，“2011年，中国人民银行将非存款类金融机构在存款类金融机构的存款纳入广义货币m2。”因此，我们认为对这部分资金实行存款准备金管理是必要和可行的。"

鉴于市场对余额宝监管存款准备金管理的误解，盛松成还表示，法定存款准备金以存款为基础，存款主体是吸收存款的金融机构。因此，上述建议并不是指为货币市场基金本身筹集准备金，而是指为存入银行的存款筹集准备金，而支付的主体是吸收基金存款的银行。

同业存款一般不纳入支付存款准备金的基本存款范围。盛松成在文章中提到，对货币市场基金在银行的存款实行准备金管理，并不是设立同业存款准备金的先例。目前，我国保险公司的协议存款被纳入银行“各种存款”的统计口径，因此有必要建立存款准备金。

除了建议余额宝等货币市场基金投资的银行存款应实行存款准备金管理外，本文再次提出，其他非存款金融机构在银行的同业存款与货币市场基金存款在本质上是一样的，根据统一监管的原则，存款准备金管理也应参照货币市场基金执行。

盛松成的上述文章还详细阐述了存款准备金管理的发展和我国存款准备金的现状。他说，法定存款准备金制度仍然是目前我国主要的货币政策工具之一，也是中央银行调控货币供应量和社会流动性的重要手段。

目前，我国大银行的法定存款准备金率为20.5%，中小银行的法定存款准备金率也达到了17%，与许多发达国家相比，还是很高的。他解释说，出现这种情况的原因是中国的金融市场还不发达，市场的不完善降低了央行通过公开市场操作进行货币政策调控的有效性；同时，利率市场化尚未完成，货币政策的利率传导机制不完善。

“宝”高产的春天还是结束了

高收益率是余额宝等“宝”产品最重要的王牌，其收益率在高峰期已超过7%。然而，随着监管的逐步收紧和市场流动性的放松，“宝”产品的高收益率可能会在春季结束。

“有必要指出，如果银行吸收的货币市场基金协议存款由存款准备金管理，银行的资本成本将显著增加，并将直接导致余额宝收入的下降。”盛松成说道。

在3月份的文章中，盛松成还计算出，假设余额宝投资银行存入的资金有20%必须存入储备基金，按照基金协议6%的存款利率和我国统一的法定存款准备金利率1.62%，资本规模为5000亿元的余额宝每年的成本将增加约42亿元[5000亿×95%×20%×6%—1.66%]

“宝”产品之所以能获得如此高的回报，是因为它们已经走到了银行缺乏流动性的时间点。2013年6月刚刚赶上这个春风。去年下半年，当银行流动性接近时，银行愿意支付更高的价格来获得资金，这推高了“宝”产品的收益率。到今年，许多“珍宝”产品的7天年化回报率已经下降到5%以下。

截至5月4日，李财通华夏基金近7天的财富积累年化率为4.92%，李财通汇天富基金近7天的财富积累年化率为4.86%，李财通E基金财富管理年化率为4.79%，广发基金财富管理年化率为4.62%。民生银行的如意宝也下跌了5%，至4.96%。5月3日，余额宝也维持了5.02%的7天年化收益率。

“宝”产品的另一张王牌是极高的流动性。在“t+0”的便捷赎回机制后，必须有足够的预付资金和无罚息的银行存款提前支取，以实现高回报和高流动性。

“想象一下，如果占增力宝基金资产95%以上的银行协议存款只对一般存款计息(最高存款利率仅为0.385%)或提前支取罚息，余额宝可以随时保证赎回。你能支持5%以上的收益率吗？"

盛松成在《余额宝与存款准备金管理》一书中提出了上述问题，他的回答是“显然不可能，即使有先进的互联网技术的帮助，也只能熟而不能熟。”

随着监管力度的加强，“宝”财务管理能否通过调整投资目标比例来保持市场吸引力，将成为各大货币基金经理的一大担忧。

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