私募好玩吗：投资者一边是胡萝卜 一边是大棒

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物以类聚

2006年至2007年的一波超级牛市无疑是培育私募股权的沃土。从2005年下半年到2006年，私募通过信托逐渐走向阳光。首先，考虑到风险控制等原因，结构化产品更为主流。大多数私募股权基金认为自己是劣等投资者，而这些产品是为伪装的投资者担保的。

然而，市场太出乎意料了，阳光私募的表现开始吸引公众的注意。因此，非结构性产品开始被市场所接受。理论上，投资者需要对自己的盈亏负责，但在大牛市中，几乎没有必要担心这个问题。整个市场充满了乐观和狂热。在2007年下半年牛市结束之前，所有与股票投资相关的产品都受到追捧。

当时，有几个重要的事件。首先，上投摩根新发行的首只qdii基金认购金额达到900多亿元，标志着牛市的顶峰。第二，一批在牛市中声名鹊起的公募基金经理转向了私募，如邢石的江晖、尚亚的师伯、淡水泉的赵军，他们都在此期间退出了公募。2007年下半年，一大批阳光私募股权基金成立。与前一次不同的是，大量公开发行的投资人才开始涌入这个领域。公共基金在牛市中的表现已经成为一个例子，这使得市场对阳光私募股权的接受度飙升。

然而，熊市出乎意料地到来了。在过去的五年里，阳光私募股权经历了一次大的浪潮。有些人经受住了市场的考验，但也有不少人输给了麦城。基础市场是如此不堪，以至于阳光的大多数私募都处于糟糕的境地。投资者对此类产品的信心也在动摇。

有趣的是，自2011年以来，债券市场迎来了一个罕见的黎明。信用债券市场的快速扩张为债券产品创造了空间和机会。2012年的债券牛市充分展示了这一机遇。过去不为人知的债券私募突然如雨后春笋般涌现。其中最大的黑马，民生马攀(五矿信托)，其二级产品的收益率为85%。债券结构产品的杠杆率很高，债券产品在牛市中表现强劲，令人印象深刻。

对股市信心的丧失使得投资者对风险偏好越来越保守。如果固定收益产品每年能提供5%到8%的回报率，那就可以赚一大笔钱。大量债券型私募应运而生，通过信托、券商集合理财产品、基金账户等渠道发行产品，部分还直接与银行资产池对接，成为银行理财产品的部分管理者之一。

在股市低迷的日子里，另一个上升趋势是期货私募。与股票产品的风险相比，期货私募的风险并不高，但从收益来看，其潜在收益可能比股票产品更有吸引力。很快，这种产品在高净值个人中悄然流行起来。过去，投资者不熟悉期货的低风险套利策略，甚至商品交易咨询对冲基金(cta)也逐渐成长起来。

然而，由于政策的限制，期货私募的阳光渠道非常有限。商品期货市场的投资产品只能使用专项资金账户作为渠道，但基于期货市场的产品可能会有更广阔的发展空间。

好处和风险

在过去的几年里，私募行业的发展速度已经超出了很多人的预期。可以预见，新《基金法》正式实施后，可能会出现更大的浪潮。这项新法律将赋予私募股权更多的法律权利，并允许私募股权基金在满足特定条件后发行公共基金产品。

在一个几乎完全开放的市场，竞争将变得越来越激烈。对于私募产品，用某类产品的平均性能来衡量这些产品越来越没有意义。横向比较的结果可能相当惊人。就私募而言，在过去一年中，表现最佳的产品和表现最差的产品之间的业绩差异高达112.22%。表现最好的是程瑞一期，收益率为57.45%，而最后一期天星2号下跌了54.77%。

期货产品可能更加突出。2012年表现最好的产品的收益率是4倍，但仍有许多人损失了70%。

在这种情况下，关注特定私募产品的个体特征可能更为重要。根据现行法律，设立私募股权基金的门槛不高，这意味着强大的机构、个人和民间专家有机会在同一个舞台上竞争，而且业绩的差异化程度可能远远高于公共基金。

因此，对私人投资者来说，好处可能是好的，但潜在的风险是巨大的。这也是私募产品投资门槛通常较高的原因，因为其潜在风险不适合普通投资者。这个领域通常只适合高资产的投资者，并且只将他们的一部分流动资产投资于某个产品，所以分散风险是非常重要的。

此外，还有另一个风险可能是阶段性的，与投资者的时机有关。如果我们在去年年中投资了股票产品，而且经理的标准也不错，那么我们目前能获得的回报率可能相当可观。但当你在2008年投资股票私募时，你投资的基金可能被迫提前清算。

原则上，私募股权基金的目标是获得绝对回报，没有必要选择合适的时机。然而，中国的现实是，大多数私募股权基金的盈利模式与传统的公共基金没有什么不同，只是买入股票，等待股票上涨或进行短期交易。这决定了此类产品仍然与基本市场的表现高度相关。当标准普尔指数达到新高，上证综指仍在2000点左右徘徊，即使你用巴菲特的方法选股，恐怕也很难在这样的环境下取得成绩。

债券产品也是如此。在没有衍生产品的情况下，债券投资也受到市场环境的极大影响。尤其是高杠杆产品受到的影响更大。

真正的对冲基金时代尚未到来。然而，我们可以发现，利用股指期货进行套期保值，或在期货市场上对抗产品规模，正在开始。也许一两年后，私募的模式会发生巨大的变化。

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