全球QDII是否“全球”？

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在一个国家内部，不同的上市公司受到国家经济周期、宏观经济形势和政策变化等共同因素的影响。因此，同一国家不同证券回报之间的相关性很高。虽然有效的国内投资组合可以通过分散化抵消不同上市公司特有的非系统性风险，但不能消除所有国内上市公司面临的国内系统性风险。Qdii基金作为一种工具性产品，是其配置全球资产、帮助国内投资者分散风险的最重要功能之一。目前，有11只qdii基金以“全球配置”为投资主题。其中，有五种fof类型和六种活跃股票类型。好买基金研究中心将分析这11只基金的全球配置对投资者的影响。

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全球资产配置的必要性

在此之前，我们将从风险和收益的角度揭示全球投资者资产配置的必要性。我们选取了2003年至2012年上证综指的月收益率，并与其他国家的月收益率进行了比较。

从上表可以看出，不同的国家或地区有不同的风险收益特征。其中，收益率最高的国家或地区是印度尼西亚，月平均收益率为2.19%，波动性为6.75%。恒生国企指数是波动性最高的指数，月平均标准差为9.54%，收益率为1.92%。

目前，qdii基金主要投资于香港、中国和美国。与上证综指相比，香港恒生指数收益更高，风险更低。然而，香港恒生指数与上海综合指数相关性很大，相关系数为0.53，仅次于恒生中国企业指数0.61。这种强相关性使得qdii基金不可能分散a股。相比之下，美国股市和上证综指之间的相关性较低。尽管月平均收益率较低，但波动性远低于国内股市。根据马科维茨的投资组合理论，三分之二的资产被追踪到香港股市，其余三分之一的资产被分配到美国股市。所得投资组合的收益率为0.80%，与国内股市相当，但波动性为5.35%。也就是说，通过区域配置，我们可以得到一个与国内股市收益率相同但风险低于国内股市的投资组合。

qdii基金的全球配置效应

股票类型

6只以全球配置为投资主题的股票型qdii基金在美国和香港两大市场的投资比例几乎都在60%以上，工银瑞信的全球配置更是达到了78.06%。凭直觉，“全球化”效应对交通银行全球精选和工银瑞信全球精选相对较好，分别有24.57%和28.69%的资产配置在美国和香港以外的国家或地区，分别分布在12个和13个地区。

国家或地区的配置

地区数量美国香港其他国家或地区持有大量头寸的股票数量

华夏环球精选14 25.60% 33.88% 20.47% 9

工银瑞信全球配置11 33.26% 44.80% 15.39% 10

交通银行全球精选12 30.38% 40.29% 24.57% 9

工银瑞信全球精选13 63.91% 2.27% 28.69% 0

昌盛全球繁荣产业4 51.24% 17.18% 2.12% 4

建行全球机会12 28.00% 35.65% 23.21% 10

数据来源:好买基金研究中心，2012年第四季度报告

但是，分散的分配区域并不意味着全局分配效果好。如果选择的股票集中在中国概念股，全球配置效应将大大降低。根据四季度报告，在上述六只境内机构投资者基金中，只有工银瑞信全球精选基金的十大尴尬股没有中国概念股，而工银瑞信的十大全球配置和建行的全球机遇都是中国概念股。从相关系数来看，工银瑞信全球精选与上证综指的相关性很弱，相关系数仅为0.03。长盛环球繁荣产业虽然集中在投资领域，但除香港和美国外，仅在加拿大和法国投资，配置比例较低。然而，由于该基金配置的中国股票相对较少，它与上证综指的相关性较弱，相关系数为0.27。

Fof类型

以“全球化”为投资主题的现有fof qdii基金主要配置于etf基金。一方面，etf基金可以在二级市场买卖，既方便又便宜。另一方面，持有etf基金绕过了个股选择的问题，可以直接在不同地区进行配置。

此类基金规定，全球公共基金的投资比例应超过基金资产的60%，海外股票可以适当投资。其中，南方环球精选和银华环球核心精选分别配置了30.75%和21.41%的港股。中国银行的全球战略是同时在香港和美国配置股票，但投资比例很低。根据历史季度报告，两者都低于基金总资产的5%。鹏华环球发现和TEDA宏利环球新格局没有投资股票。从相关系数来看，TEDA红利的全球新格局与上证综指的相关性最低，相关系数仅为0.09。从持有交易所交易基金的角度来看，这五只基金各有特点。新的全球TEDA红利模式主要投资于基金经理更替后的各种再投资基金。这些产品与中国股市相关性较弱，因此具有良好的资产配置功能，但主要投资于房地产行业，没有很好地体现“全球化”的投资主题。相比之下，鹏华环球发现，投资的etf基金较为分散，包括新兴市场指数、道琼斯欧洲50指数、亚洲指数、越南指数等。在中行的全球战略中，一些贵金属交易所交易基金(如黄金和白银)是基于分散的地区进行配置的。相对而言，鹏华全球发现更符合全球配置的主题。

从以上分析中不难看出，全球qdii基金仍有很大一部分资产投资于香港或美国市场，尤其是股票产品，投资对象多为中国概念股，因此全球配置效应并不显著。相对而言，工银瑞信环球精选和鹏华环球发现是最适合其投资主题的基金。对全球资产配置这一主题持乐观态度的投资者可以关注这两只基金。