拷问上市公司融资怪圈：曲线救国 投机倒把

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就像一场春天的大风，在夜里刮起:监管当局酝酿已久的创业板再融资政策即将出台。

事实上，在过去的四年里，创业板公司ipo过度融资的现象已经成为常态。在巨额超额募集资金的支持下，是否有必要为创业板的再融资打开大门成为近年来争论的焦点。

2013年6月初，《上市公司监管指引第2号——上市公司募集资金管理和使用监管要求》(以下简称《指引第2号》)发布实施已近半年，该指引放宽了募集资金的使用，使上市公司募集闲置投资和理财产品成为合法行为。

“事实上，包括创业板和主板市场在内的上市公司的融资现象正在进入一个奇怪的循环。”6月6日，北京一家经纪公司的投资银行家在等待创业板再融资政策的出台时，坦诚地告诉记者。

来美药业的“智能”算盘(报价、基金、股票、询价)

6月6日，迫不及待要进行创业板再融资的来美药业股份有限公司(300006.sz)通过一条“聪明”的曲线路解决了资金短缺问题。

同日，公司宣布拟通过发行股票和支付现金的方式，收购重庆来美河源投资有限公司(以下简称来美河源)80.95%的股权。本次交易中，莱美河源80.95%股权的成交价格确定为3.395亿元。

让人感到奇怪的是，半年前，这部分股权被莱美药业以3.4亿元“赠与”。

据公开信息，来美河源是来美药业于2012年11月26日设立的全资子公司，注册资本为人民币1000万元。

2013年1月8日，莱美药业以1501万元的价格，将位于重庆市南岸区长盛集团J区j5/02号的被评估土地，增加莱美河源资本6000万元。10天后，1月17日，公司宣布将引进上海丁亮、六合元奎、大股东、董事长虞丘等12名自然人，投资3.4亿元增加来美河源的资本。

因此，莱美药业在莱美河源的持股比例降至19.05%。

然而，不到半年后，来美制药宣布将以原价收购这些股份。原因是什么？据本报记者调查，所有这些“计算”都是由于创业板再融资政策的“缺位”。

“目前，创业板的再融资只是股权置换资产，直接追加融资的方式至今尚未得到解答。”6月6日，一位接近监管部门的知情人士向本报透露，缺乏资金的来美药业首先通过引进资金、针对需要资金的项目设立合资子公司，然后通过增发股票“替代”上市公司，从而避开了再融资监管的禁区。

“穷钱”和“不穷钱”之间的互助

来美药业所在的行业没有被列入融资“黑名单”，采用类似的融资方式可以“明智地”规避，但并非所有公司都采用这种方式，尤其是房地产行业。

因此，2013年3月21日，一份关于海信电气信托融资(报价、资金、股市、咨询)(600060.sh)的纸质公告拉开了“互助”游戏的序幕。

同一天，海信电器宣布将利用自有的临时闲置资金认购包括西藏信托-铁岭国库单一基金信托产品在内的多种理财产品，其中仅西藏信托-铁岭国库单一基金信托产品的认购份额就达到3亿元，11个月的预期收益率为10%，颇具吸引力。

上述公告并未披露西藏信托-铁岭国库单一基金信托产品的投资目标，但随着相关信息的不断发布，记者发现该信托产品的背面直接指的是另一家上市公司铁岭新城(报价、资金、股票栏、咨询)(000809.sz)。

2011年11月，铁岭新城被命名为“中汇医药”，是一家医药企业。2011年11月11日，铁岭财经投资有限公司借用原中汇医药，从医药公司完全转变为上市城市投资公司。

事实上，铁岭新城借壳上市的初衷之一就是为铁岭新城建设项目的发展融资，但自2010年以来收紧的房地产开发融资政策并没有出现任何松动的迹象。此时，铁岭新城没有想到的是，日益紧张的现金流显示出其对融资的渴望——2012年前三季度，公司经营活动产生的净现金流为2.95亿元。

无独有偶，当铁岭新城“米不能煮”的时候，同样是上市公司的海信电气“钱不穷”，甚至拿出自己的3亿闲置资金来帮助铁岭新城度过难关。

当然，帮助不是无条件的。11个月10%的收益率是铁岭新城相关项目因“资金不足”而返还给海信电气的收益。

“投机”融资？

相比来美药业和铁岭新城真正的资金欲望，以及海信电气对TBEA(市场、资本、股票、咨询)(600089.sh)和洛阳钼业(市场、资本、股票、咨询)(603993.sh)资金的闲置，恐怕很难区分它是不是穷人的钱。

2013年，刚刚在a股上市的洛阳钼业有限公司迫不及待地宣布，用自己的闲置资金从中信银行、民生银行等金融机构购买了总计15亿元的理财产品。

此前，有关洛阳钼业的最大新闻是，它遭遇了a股ipo史上最大规模的“瘦身”融资。预计此次ipo计划筹资36.46亿元，在相关政策的“调整”下，仅筹资不到6亿元。不到计划投资的1/6。

有一段时间，市场不禁担心洛阳钼业的资金需求程度。

然而，上市仅两个月后，这家新资本新贵就斥资15亿元购买了银行理财产品。

显然，洛阳钼业在资金严重短缺的情况下，花了大量的钱购买理财产品，这至少给市场最直观的印象是，除了公司上市时缺乏认真的筹资计划外，这也表明企业上市前可能一点也不穷。

更明显的“投机”案例是TBEA。

2011年6月，公司投资理财产品6笔，购买了中国银行(报价、资本、股票栏、询价)和兴业银行(报价、资本、股票栏、询价)等5家银行发行的理财产品12亿元。

在这一系列行为的背后，TBEA在两个多月前多次发行债券进行再融资。

据公开信息，2011年3月22日，TBEA发行了2011年第一批无担保短期融资券，发行金额4亿元，期限365天，收益率4.58%。4月29日，公司发行了2011年第一批中期票据，总额为10亿元人民币，期限为5年，票面利率为5.71%。5月27日，第二批中期票据发行总额为9亿元，票面利率为5.29%，期限为三年。经过三次融资，TBEA筹集了23亿元。

TBEA购买的理财产品有固定收益和短期，从3天到6个月不等。

“这些密集的短期融资券和中期票据在筹集到大量资金后，将不停地投资于理财产品，这显然有倒卖资金的嫌疑。”一位投资银行家坦言，今年6月，银行理财产品的利率达到6%-7%，甚至更高，TBEA可以通过转手赚取2%-3%的利差。然而，这种先发债后理财的做法，相当于企业用自己的信用来融资，融资的必要性实在难以理解。