期待余额宝倒逼利率市场化改革

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最近，第三方支付平台支付宝推出了一项名为“宝月”的增值服务。用户可以通过转账到“宝月”获得一定的好处。众所周知，“宝月”的7天年化收益率为3.48%，而一年期定期存款利率仅为3%，一年期存款利率仅为0.35%。

流动性几乎和活期存款一样，但货币资金的收入远远高于银行活期存款，这无疑对市场是一个巨大的诱惑。以10万元为例，如果用活期存款，年收入只有350元，但如果过了“宝月”，年收入就能达到4000元，相差十倍以上。

那么，既然它有如此高的“性价比”，为什么货币市场基金对银行活期存款的挤压效应在八年多之后(2005年4月)仍然如此微弱？

这是因为，在过去很长一段时间里，中国的货币基金都无法在t+0(当日赎回)上取得真正的突破。虽然一些银行在2006年率先推出了t+0模式，但首先，利率成本偏高，其次，实际提款仍为t+2(两天后)。因此，尽管这对银行有利，但对货币基金却没有什么实际意义。

中国货币基金组织挑战传统银行业垄断的困难在于，货币基金组织要真正突破t+0的流动性瓶颈，就必须打破过度依赖银行进行抵押赎回的模式，而要打破依赖银行进行抵押赎回的模式，就必须赋予货币基金组织更公平的市场支配地位。然而，到目前为止，中国的相关法律法规并没有赋予货币基金组织成立托管协会的权力。目前，货币资金的大规模抵押赎回仍然无法回避银行。

在这方面，目前“宝月”通过支付宝平台的举动，实质上仍只是货币资金直销渠道的创新。当然，由于直销平台支付的货币资金销售额较小，基金公司可以取代以前依靠银行进行抵押赎回的模式。然而，假设未来宝月的销量将迅速扩大至目前规模的10倍以上，宝月所属的田弘基金是否还有实力为自己融资，将成为一个大问题。如果田弘基金的实力不好，它要么会抑制“宝月”的市场需求，要么会回到依赖银行按揭赎回的老路。

但是，“余额宝”仍然具有重要的意义，因为当“余额宝”的收入超过银行定期存款的利率，且具有流动性和易支付性时，“余额宝”显然不仅会对银行活期存款产生影响，也会对银行定期存款产生影响。这种外部冲击不仅可以使人们在“负利率”(定期存款利率低于通货膨胀率)时代以几乎相同的安全性和稳定性增加投资选择，但回报却更高，而且可以迫使多年来享有利率利差垄断地位的银行业尽快启动利率市场化改革，从而降低中国实体经济的整体融资成本。(杨金融评论人)