节前现金备付压力大 补仓信用债享票息收入

本篇文章1107字，读完约3分钟

由于春节前现金储备压力和ipo因素，目前基金利率仍偏高。相对而言，信贷品种的息票可以覆盖横截面资本成本，因此建议在春节前补充信贷品种头寸，暂时享受春节期间息票收入和流动性改善带来的价差收入。

由于衰退型盈余的扩大，很难改变热钱外流的局面，而宏观经济对债券市场的影响是偏向空.的

1月份，进出口指标均呈下降趋势。进出口总额2.09万亿元，同比下降10.8%。其中，出口1.23万亿元，下降3.2%；进口为0.86万亿元，同比下降19.7%，为五年来最大降幅；贸易顺差3669亿元，增长87.5%，创历史新高。

考虑到春节对年初进出口的影响较大，经过季节调整后，1月份进出口、出口和进口分别下降了7.1%、1.3%和14.4%，仍表现出明显的超季节下降。铁矿石、煤炭、原油、成品油和其他主要商品在早期是“量价比”，现在数量和价格都在下降，这是进口大幅下降的主要因素。出口阶段性减弱，美国线和东盟线相对稳定，欧洲和日本明显下降。一是由于去年的假高基数，二是欧洲和日本主导的经济体竞相宽松，人民币实际汇率的被动升值导致贸易条件恶化。

一方面，正常贸易项目的顺差下降扩大了；另一方面，外汇账户趋势下降，热钱外流速度加快，这表明在人民币贬值的预期下，私人部门持有外汇的意愿仍然相对较强。由此形成的外生基础货币投资缺口导致RRR上周整体货币政策下调。因此，此次RRR降息最重要的作用是填补汇率下跌带来的货币缺口，缓解春节期间ipo重叠带来的流动性压力。

本周的首次公开募股是密集的，这多少扰乱了基金。然而，由于上周央行全面下调RRR利率，市场预期相对稳定。展望未来，由于政策宽松预期的逐步实现，RRR降息后市场表现非常理性，甚至股市也出现了不涨反跌的异常变化。我们仍然认为，RRR降息是流动性的实质性改善，与上次降息的信号效应不同，市场反应是一步到位的。RRR降息的影响需要通过降低资本利率来影响资本市场，这可能是一个更健康的慢牛过程。

目前，由于春节前现金储备压力和ipo因素，基金利率仍偏高。随着这些干扰因素的过去，陡峭的收益率曲线是一个高概率事件，短期品种继续被推荐。此外，我们认为降低融资成本是最终目的，因此在RRR降息后，可能会有降息政策跟进。然而，由于春节假期等原因，降息不应该来得这么快。近期将发布的基本面数据可能为债券市场提供基本面支持。目前，利率债务已经达到前期的低水平，在春节前后这个清淡的交易窗口，很难超出预期的表现。上周，信贷品种相对滞胀，所有品种的信贷息差已升至去年年初的高位。信用品种的息票可以相对覆盖横截面资本成本，因此建议弥补信用债券的头寸，暂时享受春节的息票收入和流动性改善带来的价差收入。