【重磅推荐】一文看懂资产证券化注册制的前世今生

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内容概述:

自2005年以来，我国资产证券化产品按照“试点与立法并举”的原则稳步推进，相关制度在试点的基础上得到完善，形成了信用资产支持证券、资产支持票据和企业资产支持证券等主要类型。试点后，我国资产证券化的相关监管体系逐步完善，其中信用资产证券化的制度框架最为成熟。在次贷危机的过程中，资产证券化暴露了许多问题，给金融市场带来了巨大的损失。危机过后，欧美等发达经济体调整和完善了资产证券化的业务管理规则。受次贷危机影响，中国的试点项目一度停滞不前，直到2012年才重启。在转变政府职能、发挥市场基础作用的背景下，相关监管部门积极探索进一步简化资产证券化发行流程，提高发行效率和透明度，强化市场化约束机制。2015年4月3日，中国人民银行正式发布《关于信贷资产支持证券发行管理相关问题的公告》，信贷资产支持证券登记系统正式启动。在梳理信贷资产证券化试点重启以来监管规则的基础上，中国信用评级总结了其背后的监管思路，并分析了信贷资产证券化产品未来的监管趋势。

1.注册制下信贷资产支持证券监管思路分析

自2005年以来，我国资产证券化产品按照“试点与立法并举”的原则稳步推进，相关制度在试点的基础上得到完善，形成了信用资产支持证券、资产支持票据和企业资产支持证券等主要类型。试点后，我国与资产证券化相关的监管体系逐步完善，其中信用资产证券化的制度框架最为成熟。先后出台了《信贷资产证券化试点管理办法》和《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》，制定了与信贷资产证券化业务相适应的市场运行规则、住房抵押贷款变更办法、税收政策等规范性文件，为信贷资产证券化业务的具体发展提供了更加清晰的法律依据。2009年后，受美国次贷危机影响，试点一度停滞不前，直到2011年5月国务院同意继续试点后才重新启动。2012年6月初，央行、银监会和财政部联合发布了《关于进一步扩大信贷资产证券化试点的通知》。信贷资产证券化试点重启以来，中国人民银行会同银监会和财政部进一步完善信贷资产证券化管理制度，强调禁止再证券化、综合证券化等试点，建立严格的风险保留制度，采用“双评级”安排，鼓励资产支持证券信用评级采用投资者支付方式，探索解决评级中的利益冲突。2013年7月，国务院办公厅发布了《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》，明确推进信贷资产证券化有序发展。

随着信贷资产证券化的快速发展，中国资产证券化市场规模不断扩大，产品种类日益丰富，参与机构逐渐多元化，投资者对证券化产品的认可度不断提高。2014年，在成功竞价的基础上，发行了66只信用资产支持证券，总额为2819.81亿元。在转变政府职能、发挥市场基础作用的背景下，相关监管部门积极探索进一步简化资产证券化发行流程，提高发行效率和透明度，强化市场化约束机制。2015年4月3日，中国人民银行发布《关于信贷资产支持证券发行管理相关问题的公告》，信贷资产支持证券登记系统正式启动。总的来说，我国信贷资产支持证券的监管思路可以概括如下:

(1)明确监管标准，明确监管机构与市场之间的界限

如前所述，资产证券化作为一种直接融资工具，在降低银行体系风险、企业融资成本和提高融资效率方面发挥着积极的作用。然而，在缺乏有效监管的情况下，脱离实体经济需求的资产证券化可能演变成纯粹的投机和套利工具。因此，发挥资产证券化积极作用的关键在于适当的监管。自2014年以来，随着银行间业务的不断规范和风险自留体系的完善，特别是金融监管协调机制允许发行人自主选择基本资产、发行规模和发行窗口后，金融机构参与证券化的积极性大大提高，发行节奏明显加快。同时，在国务院简化管理、下放权力、减少行政审批等政策指导下，资产证券化监管机构相继放开了资产证券化产品的发行审批。在信贷资产证券化领域，中国人民银行明确实施信贷资产支持证券登记发行制度。此前，银监会将信贷资产证券化业务由审批制改为业务备案制，明确金融机构发行资产证券化产品应取得业务资格，不再逐笔审批。在企业资产证券化领域，2014年11月，中国证监会正式发布了《证券公司子公司和基金管理公司资产证券化业务管理规定》、随附的《证券公司子公司和基金管理公司资产证券化业务信息披露指引》、《证券公司子公司和基金管理公司资产证券化业务尽职调查指引》。 将资产证券化业务经理的范围从证券公司扩大到基金管理公司的子公司，为证券公司、基金管理公司等相关实体开展资产证券化业务提供了具体规范。 同时，企业资产证券化业务取消了事前行政审批，实现了基础资产的事后备案和负面清单管理。

根据有关监管部门近期出台的政策，总体思路是按照“促进发展、防范风险”的总体要求，落实风险可控下的分权和分权要求，采取更加市场化的管理方式，激发市场活力:一方面，探索构建有效的宏观审慎监管框架，关注资产证券化的宏观效应， 及时分析资产证券化对金融体系资产负债表、货币政策传导和金融市场发展的影响，有效防范系统性风险。 另一方面，要实施更加市场化的管理方式，简化发行流程，强化市场化约束机制，充分发挥信息披露和信用评级的作用，及时消除证券化业务中的各种潜在风险。同时，我们将进一步提高监管的透明度和协调性，通过在监管机构网站上发布相关材料接受市场监管。

(二)简化发行流程，实施机构备案管理和证券登记发行制度