商业银行理财产品收益率为何能维持高位？

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历史数据显示，理财产品收益率的周期性高点和周期性低点呈现出逐渐上升的趋势，具有易涨难跌的特点。理财产品的期限错配是维持高收益率的表面原因，更深层次的原因是利率市场化增加了资产负债表债务方的竞争。银行需要通过扩大表外资产来保持竞争力，而高财富管理收益率就是这种竞争的一种表现。保持高回报率的内在动力推动资产配置向高回报方向发展，高回报资产的配置趋势也能保证较高的财务回报率。

今年以来，特别是3月中旬以来，在资金持续宽松的推动下，基金利率和债券收益率大幅下降，理财产品收益率也有所下降，但仍保持在5%以上。今年的最高收益率水平与当前水平仅相差18个基点，远低于两次降息的50个基点，甚至比第一季度贷款加权平均利率的下降幅度(21个基点)还要糟糕。

但是，根据基础资产收益率决定理财产品收益率的逻辑，当基础资产的利率(收益率)持续下降时，理财产品的收益率应该同步下降。今年的收益率趋势不符合这一逻辑，那么这一现象背后的原因是什么(见图1和图2)？

我们认为，在当前的市场环境下，特别是利率市场化即将结束的时候，银行理财产品的收益率面临着上下波动的压力。

首先，从历史经验来看:理财产品的收益率容易上升和下降，滞后于资产收益率的变化。从历史数据中，我们发现理财产品收益率变化的两个重要特征。

当资产回报率上升时，理财产品的回报率通常会同时上升。自2007年以来，资产回报率出现了三次明显的峰值。在形成这三个高峰的过程中，财务管理收益率基本同步上升，最高位置与资产收益率之间没有太大差距。

当资产回报率下降时，理财产品回报率的下降速度滞后且较小。与2007年至2014年的三个回报率底部相比，理财产品的回报率底部明显高于其他资产，理财产品回报率从顶部回落的时间相对滞后。

理财产品收益率的上下有逐渐上升的趋势。如果把一个顶部和一个底部作为收益率变化周期，对于理财产品来说，这三个周期的整体形状往往向上移动，每个周期的顶部和底部之间的价差逐渐变窄。相对而言，在接下来的两个周期中，其他资产收益率的顶部和底部基本保持在同一水平，甚至在第三个周期略有下降。

其次，从表面上分析，这是由于理财产品的期限错配。

我国商业银行理财产品的期限一般为1-6个月，但投资资产的期限远不止这么短。以非标准信托产品为例，期限小于1年的产品比例仅为8%。金融产品的期限在资金来源方面很短，但在资金运用方面很长。这种术语的不匹配是导致其难以产生的一个重要原因。

一方面，财富管理配置的大量资产(如非标准资产)与财富管理产品的期限不匹配，另一方面，其流动性非常差。理财到期时，配置的资产可能不会到期，因此面临流动性压力，不得不更新理财产品，这意味着理财产品的总规模必须保持不变。当所有银行都面临类似的问题时，特别是当财务管理的总规模已经非常大时，有必要通过保持高回报率来吸引资金。

这是今年不同类型银行不同表现的重要表现。近一个月来，不同类型银行的金融产品收益率趋势并不完全一致，其中大型商业银行的金融产品收益率降幅较大(一个月下降37个基点)，而其他类型银行的收益率降幅没有这么大。股份制商业银行和城市商业银行的金融产品收益率仅下降了16个基点，而农村商业银行的金融产品收益率相对于其他类型的银行有所波动。