阿里缘何不在国内A股上市 创业融资存门槛

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近年来，内地高质量企业，尤其是高增长的科技企业，频繁在海外资本市场上市，这使得国内投资者难以购买高潜力企业的股票，也难以分享高科技企业的增长红利。是什么导致高科技企业频繁出国？

高质量公司经常“离职”的是什么？

目前，不同机构对阿里巴巴上市的估值不同。私人投资者预计其估值将在1200亿至1300亿美元之间，发行额将超过100亿美元，这将成为继facebook上市后全球最大的互联网上市案例。

尽管阿里巴巴的公告也表明，“如果未来条件允许，它将积极回归国内资本市场。”然而，近年来，内地高质量公司，尤其是高成长性科技公司频繁在海外资本市场上市，这是一个不争的事实，导致a股市场失去了许多优质资源。

据零点二宝研究中心统计，2013年，中国有66家公司在海外资本市场上市，融资总额为190.13亿美元，比2012年的98.42亿美元增长了93.2%；平均每家企业募集资金2.88亿美元，比2012年增长40.4%，比2011年上市活跃的ipo金额增长6.7%。

不仅如此，在这66家中国公司中，还有许多超级“潜在股票”——“58城”、“去哪儿网”和“汽车之家”；在此之前，有互联网巨头，如腾讯，百度和腾讯；自今年年初以来，JD.com和新浪微博也向美国证券交易委员会提交了ipo申请文件，计划分别筹资15亿美元和5亿美元。

业内人士认为，中国股票在美国的受欢迎程度，无疑是吸引高质量公司“出走”的直接原因。事实证明，许多中国股票确实受到了华尔街投资者的追捧。

去年11月1日，中国旅游平台“去哪儿网”登陆纳斯达克，两次将发行价提高至15美元。开盘价仍上涨89%，至28.43美元。根据首日开盘价，Qunar.com市值达到37亿美元，超额认购40倍。在前一个交易日，信息分类网站58在同一城市的纽约证券交易所上市，开盘价格为21.22美元，中午上涨53%。

记者查看了数据，发现大多数中国企业上市后表现良好，网易的股价在半年内上涨了近40%。甚至一些在中国表现不佳的互联网公司也受到了各方基金的追捧。例如，去年在美国上市时，在纳斯达克和纽约证券交易所筹集的资金超过9000万美元，兰亭聚会的股价几乎翻了一番。然而，这些高质量的创新型企业很难保证a股的良好定价。

国内风险融资有一个“门槛”

据记者调查，内地高技术、高增长的高质量企业之所以“走出去”，表面上是因为它们在境外受到“青睐”，但背后有国内风险融资环境的诸多门槛。

首先，创业板上市标准强调“可持续利润”，新兴产业国内融资门槛偏高。中国资本市场实行审计制度，“可持续盈利能力”是决定发行人能否登陆a股市场的重要标准，也是创业型公司的最大障碍。例如，对于拟在创业板上市的公司，其财务指标必须满足报告期内的增长要求，如“最近两年连续盈利”、“最近两年累计净利润不低于1000万元且持续增长”。

许多投资银行家认为，证券及期货事务监察委员会的审计标准不科学，过分强调增长。即使是股价高达130美元的中国领先股票公司百度，在美国首次上市时的年收入也只有1400万美元。

中国投资集团首席执行官金建华认为，在中国，高增长的初创企业大多被a股市场拒绝，因为它们无法满足财务要求；在海外市场，只要企业合法合规，信息披露完整，能够被投资者认可，就可以上市，等待上市的时间不会太长。

例如，根据a股上市标准，京东和新浪微博都不符合三年盈利要求。虽然京东在2013年前三个季度实现了6000万元的首次盈利，但在2012年和2011年分别亏损了17.29亿元和12.84亿元；新浪微博甚至在赔钱。

二是中国的结售汇渠道不畅，海外pe企业纷纷撤离。一家在美国上市公司的首席财务官认为，海外上市公司集中在高科技行业，这不仅是资本市场的差异造成的。这背后更重要的原因是，在从风险融资到上市的整个过程中，海外pe等投融资中介的干预机制更加成熟。

第三，创业融资环境难以营造，处于孵化期的企业面临当地风险资本支持不足。零点二宝研究中心的分析师张琦表示，目前，中国本土私募已进入“洗牌期”。在此之前，由于其疯狂的发展，形成了“全民pe”，无视投资的本质，肆意抬高价格，使一些真正高增长的创业企业得不到支持，转而走向海外。

中国证监会前首席顾问梁定邦认为，中国内地目前缺乏合格的本土私募股权和中介机构；虽然内地投资者没有投资渠道或缺乏经验，但海外投资者已将中国企业套现，并充分享受内地经济发展的成果。

如何促进优质公司的“回报”？

近年来，内地的优质公司，尤其是高成长性的科技公司，频频在海外资本市场上市，导致a股市场失去了许多优质资源；然而，由于这些公司不在国内资本市场融资，绝大多数国内投资者无法分享其增长红利，导致投融资“内旱外涝”的困境。

近年来，监管部门多次表示，要改革现行上市制度，改善a股市场创业型公司的投融资环境。逐步推进稀释可持续盈利标准、积极引导国内资本积极支持高技术成长型企业等措施。

“在定价方面，由于海外拥有相对完整的高科技投融资模式，大、中、小企业的不同融资需求更容易得到认可。这一理念值得我国资本市场借鉴。”一位资深投资银行家表示。

专家认为，从长远来看，推进多层次资本市场建设是根本。业内人士指出，随着高科技上市平台从美股向港股转移，中国股市“本土化”的好处正在被进一步削弱。

金建华认为，为了更好地满足创新型和成长型企业的融资需求，应继续大力建设三板和四板市场，为上市公司提供a股储备池；同时，要完善多层次资本市场的定价、准入和转移机制。

此外，与a股市场上市排队数年相比，美国股票上市审核过程可能短至6个月；公开发行股票的最低总市值仅为300万美元(美国证券交易所)-500万美元(纳斯达克小资本市场)。在纳斯达克全国市场，只要符合三个市场标准之一，两年内有经营历史的企业就可以申请上市。

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