港股达人“田教授”16年炒股经：买入落难的王子型公司

本篇文章4607字，读完约12分钟

避开香港的“老千股”

《红周刊》:投资者担心沪港通或重现当年b股开盘的灾难。你怎么想呢?

田建军:有这种担忧是可以理解的。目前，香港和a股市场的蓝筹股都在上涨，这加深了这种担忧，但我认为这种风险不太可能重演。首先，港股业务的批量试点机制限制了前期参与者的数量和进入市场的资金规模，国内投资者熟悉香港市场的交易规则和股票仍然需要时间；其次，沪港通初期开通的成份股数量较少，都是大盘股，具有良好的业绩支撑，不会发生重大变化；最后，现阶段的市场环境和投资者的成熟度与b股开盘时不同。这两个市场的投资对象很多，而且大部分都是行业内的龙头企业，所以基本上不存在系统性的市场风险。

红周刊:哪些港股将从即将到来的沪港通中受益？

田建军:沪港通对港股的影响将是长期的。被市场低估的a股蓝筹股和港股小盘股最近提前出现。预计这一波“估值填充”将对市场的未来产生深远影响。我已经建立了沪港通的一些潜在股票，如沪港通和太平洋黎恩，它们是中小市值的主要子板块。它们在香港的估值极低，铅价在0.2至0.5倍之间。a股的估值令人难以置信，在沪港通的影响下，肯定会回归价值。随着沪港通推出时间的临近，我会考虑进一步增加港股的配置头寸。

红周刊:港股和a股有什么区别？

田建军:香港股市的定位明显不同于只存在了20多年的a股市场。相对而言，虽然港股高度市场化和国际化，但国际市场上的黑天鹅事件也给投资者带来了意想不到的风险。我选择港股，重点是在香港上市的内地子行业的龙头企业，应符合市值小、增长潜力大、估值明显偏低的特点。与a股不同，香港股票的估值普遍较低，因此所选股票在有效之前必须被明显低估。

红周刊:大陆投资者投资港股应该注意什么？

田建军:香港股市很深。投资港股的首要问题是避免“作弊”。它们看起来很美，但实际上它们是温和的陷阱和价值投资的杀手。内地个人投资者来港炒股，如果不小心的话，可能会变成“老派股票”(即内地所谓的“庄股票”)的小鲜肉。投资者在香港购买小盘股。例如，在股价被推高后，公司走出来说它想分配股份。投资者被迫购买，股权将被稀释，公司将“吸收”大量资金。然而，这些“骗子”有办法识别他们。它们通常是市值很小的股票，而且都有过往记录。必须避免这种库存。

在危难中购买“王子”

红色周刊:我听说你喜欢买《遇险的王子》。请解释投资逻辑。

田建军:基因是伟大的，出生是高贵的，它不依赖于管理。这类企业的成功是不可避免的。同仁堂(报价、询价)和贵州茅台(报价、询价)是典型代表。对于这种股票，最好是在它有困难的时候买入。例如，巴菲特收购了因色拉油事件而几乎破产的美国运通，后来获利数十倍。有两点非常重要。首先是王子。它不可能是一个普通的企业或假王子。在中国，最好是一个老式的消费品企业或资源垄断企业；第二:受害者。这不可能是死亡，这只是暂时的困难。投资“王子型企业”可以在企业出现转折点、业绩加速时买入，比如同仁堂科技在2011年推出管理层现金奖励。不要选择时间，如果你低估了时间，就买下它，然后持有很长时间，比如贵州茅台或者同仁堂科技，我上市的时候买的。

红色周刊:你最引以为豪的投资是什么？

田建军:以同仁堂科技为例。2011年，同仁堂科技的股价为8元，市值为46亿港元。我当时购买的原因是:第一，伟大的品牌和优秀的产品；其次，市场价值很小，全国有200多种产品和业务。市值只有40亿元，处于快速增长期；第三，市盈率超过十倍，利润增长率为28%，盯住汇率制低。然而，买入后，港股大幅下跌，股价迅速从8元跌至6元，浮动亏损30%。我反复思考，我的买入理由仍然正确，这是市场先生的错，所以我买入了越来越多的头寸，并在2013年卖出了大约28元。这是由于外资对中小股的歧视和外资对中药的不理解。作为中国传统文化的爱好者，我碰巧对中医感兴趣。

红色周刊:贵州茅台在2012年第三季度开始下跌，这也是一个“王子在危难中”吗？

田建军:2012年12月，我看到茅台下跌了23%，公司的业绩仍在增长。我以为机会来了，所以我用a股买了它。虽然我发现白酒企业普遍存在产能过剩、增长缓慢、行业拐点等问题，但我仍然认为茅台是个例外。结果，我损失了20%就出去了。当时我并不认为茅台的市场价值太大，从快速增长期进入成熟期，行业正面临一个向下的转折点。在这种情况下，根本不应该购买。因此，投资不能只看市盈率。对于市值较大的企业进入成熟期，我们应该警惕“戴维斯双杀”。我们也不能只看“护城河”。巴菲特的可口可乐“护城河”仍然强大，但它已经进入成熟阶段，其股价已经10年没有上涨了。

价值和增长股票选择筛选

红色周刊:对于价值投资者来说，你认为超越指数的方法是什么？

田建军:不要去人多的地方，但要有自己独特的想法。我的方法如下:1 .选择最佳市场:b股市场和香港股市；2.选择合适的目标:在市场低估其增长潜力的前提下，选择朝阳产业中市值较小的主导股票，或价值明显被低估的股票(优质b股比a股低50%，或pb为0.2~0.5倍)。在香港上市的内地行业龙头股票)；3.大波段操作，不限于长期持有。

红色周刊:你认为b股是最好的市场吗？然而，我总觉得它“便宜，但很难把握节奏”。

田建军:“b股在中长期内没有a股强劲”，这是一个典型的公众误解。深圳b股指数已创10年新高，而上证综指仍处于历史低点，这表明b股投资者是长期赢家。

作为一个价值投资者，我自然喜欢b股，只是因为它们又好又便宜。我认为未来三年b股将会出现大量的牛市，b股问题已经被列入《新中国八条》。巨大的价格差异不仅提供了难得的机会，也提供了足够的安全边界。高质量的b股，如魔术b股和锦江b股，需要密切关注。他们有良好的增长，价格是a股的5-6倍。但是，b股的问题是流动性差，进入后可能长时间不盈利，这就要求你有更高的心理素质。b股投资应杜绝投机，以中长期心态选择优质目标。

红色周刊:价值股和成长股的衡量标准是一样的吗？

田建军:有区别。对于价值股，我应用了格雷厄姆的投资原则:1)极度低估。选择标准:a .长期下降(1~3年)；急剧下降(50% ~ 90%)；低铅(0.2~0.5倍)；行业领导者；有可能收购一家空壳公司并进行重组，且现金接近市场价值；2)适度分散。由于价值股能否回归存在不确定性，它们应该适度分散。对于成长型股票，我的选择标准是:1)小市值，不超过70亿，防止公司进入成熟期；2)好的行业主要是从医药行业中选择，少量涉及tmt行业；3)好的产品和品牌；4)优秀的团队；5)快速增长，一般利润增长率应在30%以上；6)peg小于0.8。

红色周刊:你多次提到低估值。如何辩证看待股票的低估值？

田建军:虽然低估值不是赚钱的充分条件，但它是我们不赔钱的有效武器。然而，低估值是不够的。我们还应该分析低估的原因以及这一原因在未来是否会改变，也就是说，我们应该分析股价的催化剂。pe和pb之间的差异主要来自不同的roe水平(pb=pe*roe)。pe还是PB用于估值，归根结底是roe如何变化的问题。如果净资产收益率能够保持稳定，那么目前的市盈率就是一个合理的估值；如果roe可能会大幅下跌，那么空将进一步压低市场价格，而pb是一个合理的估值。就我而言，最可靠的方法是使用pb，因为某一年的利润是偶然的，它不如净资产可靠。

红色周刊:在你被选入你的股票池之前，还需要满足什么其他重要的标准？

田建军:在经济低迷时期，流动性更强、回报有保证的股票的吸引力将会增加。投资者更依赖股息收入来保护自己，并通过股息进行再投资，这将成为他们进入牛市时的收入加速器。上市公司股利分配的条件是有足够的自由现金流。在当前的市场环境下，应采取“现金为王”的策略，以寻求高股息收益率和充足的自由现金流。

不同的市场价值和不同的方法

《红色周刊》:投资者应该如何避免陷入所谓的“价值陷阱”？

田建军:市场价值研究是投资的核心问题之一。业绩增长≠股价上涨。随着市值的增加，公司的股价越来越难上涨。除了少数例外，高价值股票的平均估值水平一直低于低价值股票。如果一家大公司的市值再次翻倍，在正常情况下，其业绩增长需要远远超过一倍。如果成长型股票和成熟型股票不能有效区分，它们就会陷入所谓的“价值陷阱”。

《红色周刊》:不同生命周期阶段上市公司股价的驱动因素是什么？

田建军:一般来说，小盘股企业(25亿以下)的盈利前景并不明朗，但它们可以享受更高的估值。此时，这取决于公司是否符合时尚主题；中小市值阶段(25亿~ 200亿)是企业快速成长的时期。这时，投资者应该注意业绩是否能够兑现；在市值超过200亿美元后，投资者开始更多地考虑公司发展的上限。如果这一阶段的增长模式没有有效的创新，其估值水平将显著降低，攀升市值的难度将增加；对于超大盘股(800亿)公司来说，空对其国内市场份额的增加相对有限，而且面临与国际巨头对抗的压力，因此其估值水平将直接与海外巨头挂钩。

《红色周刊》:对于不同市值的公司有什么不同的研究方法？

田建军:小盘股专注于个股，而大盘股专注于行业。当市场价值低于50亿时，公司在行业中的市场份额相对较低。此时，其产品质量、经营模式和治理水平是决定股价的关键因素，行业属性对公司的影响不显著。当市场价值超过50亿时，公司就成为行业中的重要竞争对手，从而显示出某些行业属性。与投资相对应，我们应该关注小盘股公司自下而上的研究，适当放宽行业属性的要求。一旦投资者的目标市场价值超过50亿，投资者就需要考虑行业风险。

红色周刊:当停止亏损时，你通常遵循什么原则？

田建军:进入市场16年后，最大的体会是你不会爱上股票。最快乐的时光往往是最危险的时光。止损的唯一原则是买错东西并立即卖掉，不考虑成本，并在第一时间逃跑。承认错误是我的优势。只有这样，我才能在残酷的资本市场中生存，才有机会活下去。当我遇到系统性风险时，我会在第一时间卖掉它，不管成本有多低。投资者首先应该害怕市场，因为市场90%的时间都是对的。那些总说市场错了，我对了的所谓“价值投资者”，只能是“伪价值投资者”。

三链:吃昆虫、吃厕所和油炸？？3.模纸锻造，模具模具模具模具模具模具模具模具模具模具模具？？. 95镣铐和镣铐？？0.07%锝58.....

当前流行度:0

[娇娇]http://itougu.jrj/view/189514.j.....

当前流行度:0

1.1 .涓涓细流？？邦邦、邦邦、邦邦、交邦和廖廖？？变得强大。.....

当前流行度:0

你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道，你知道........

当前流行度:0

缇落入三条锁链？？3镝？？6铥？？0(乌桕脂含有3条链吗？？4镝？？4铥？？0)死，死，死，死又死，4.72？？......

当前流行度:0

那墙，墙，墙和墙呢？？钳子里有丰富的镰刀、叉子、叉子、nan和链条，这些都是銮棒的来源.....

当前流行度:1

你想挑起镝，破坏哮喘吗？？缇，汤，汤，3汤和柊镶嵌？？链条？？4."敌鲁，缇，汤，汤，汤."？？.....

当前流行度:0

咸丰、大树、细垴、十二寸、相互涓涓？？环秀细链，涓涓细流，砸铙钹，甩铙钹，砸铙钹，砸铙钹，砸响，砸得咝咝作响？？葛格·岳格·柊.....

当前流行度:0