新平：以金融手段抵御通胀卷土重来

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■财务观察

如果通胀水平为3.5%，央行的利率政策应该允许银行业金融机构将一年期存款利率提高至4.5%左右。同时，继续提高存款准备金率也不合适。

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根据中央经济工作会议设定的目标，2013年的cpi应该控制在3.5%左右。尽管去年居民消费价格总水平比上年上升了2.6%，且价格相对温和，但从当前宏观经济运行来看，今年的通胀形势不容乐观。

在国际上，主要发达国家实施了宽松的货币政策。去年12月，美联储再次宣布启动第四轮量化宽松，并将联邦基金利率维持在0-0.25%的极低水平；与此同时，欧洲央行推出了“直接货币交易”(omt)计划，日本央行也将购买资产的资金规模扩大至91万亿日元。所有这些政策都将导致进口通胀。

从国内的角度来看，有许多因素推高了价格。去年底和今年年初，中国很多地方都比较冷，雨雪频繁，导致猪肉、鸡蛋、蔬菜等农产品价格上涨。由于食品在中国cpi篮子中的比重高达30%以上，食品价格上涨将不可避免地加剧通胀风险。

今年3月，中国将完成政府换届。根据过去的规律，地方政府更迭后，可能会形成新一轮的投资热潮，这将推高今年的价格水平。

就长期因素而言，中国需要避免陷入中等收入陷阱，要求全民收入分配更加平等，比如提高蓝领工人和农民的工资。只有这样，消费才能在经济发展中发挥基础性作用。但从另一个角度来看，这也将带来劳动力成本的增加。

此外，中央政府提出了工业化、信息化、城镇化和农业现代化的新“四化”，特别是随着城镇化的不断推进，中国的土地成本必然会上升。

由于短期和长期因素都预示着潜在的通胀压力，我们应该做好货币和信贷工作。现在看来，中央政府关于在2013年实施稳健货币政策的提议仍然有着严格的含义。

首先，我们不应该宽恕负利率的存在，至少应该将实际利率保持在1%左右。以一年期存款利率为例。目前，央行基准利率为3%，五大商业银行已升至3.25%，其他中小银行金融机构通常升至3.3%。如果通胀水平为3.5%，央行的利率政策应该允许银行业金融机构将一年期存款利率提高至4.5%左右。

同时，继续提高存款准备金率也不合适。这是因为，尽管央行去年两次下调存款准备金率，但大银行存款利率高达20%，中小银行存款利率也高达16.5%，仍处于历史高位。然而，央行法定存款准备金率仅为1.62%，远低于同期基准存款利率，这势必增加银行业的经营成本。目前，我国银行业正处于利率市场化改革的加速阶段，银行利差水平正在下降，利润逐渐归于理性。尽管提高存款利率可以抑制通胀，但将存款利率维持在较高水平势必威胁到中国银行业的竞争力。从这个意义上说，中国利率和存款利率的变化应该保持政策组合的反周期方向，保持存款利率的整体下降趋势。也就是说，为了抵御通货膨胀，“小RRR减息+大利率上调”的组合比“小RRR减息+小利率上调”的组合更为可取。

□新平(经济学家)