中国研究所长论坛：五中全会后应全力搞好经济 稳定股市

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最近，第八届中国研究主管论坛在北京西单饭店举行。此次论坛的主题是“量化、套期保值、套利和绝对回报投资”，以及股票市场和外汇市场、国有企业改革、银行转型和科技成果转化等热点和焦点问题。内容丰富，气氛热烈，体现了“平等、专业、跨境交流”的宗旨。

首先，中午(北京)投资管理有限公司董事长杨成豪和投资专家俞壮智教授做了“量化、套期保值、套利和绝对收益投资”的主题演讲。诺恩资本是集股权投资、基金管理、财富管理和财务顾问为一体的专业金融机构，注册资本1亿元。是中国证券投资基金协会注册的私募投资基金经理。

中午资本的绝对回报投资策略包括:1 .合理选择市场进入时机。对于不同的交易对象，应根据其波动性和风险程度严格限制其交易规模，并确定损益限额。单笔交易的损失金额一般限于总资本的5%。2.确定正常情况下整体头寸的风险敞口以及每笔交易承担的风险。3.在特定时刻能够承受的最大风险；随着市场的变化，我们应该增加和减少头寸，优化投资组合设计，进行多元化安排。4.在交易中严格设定保护性止损，不要增持损失头寸；对于利润头寸，你可以跟随趋势，尽可能扩大结果。用大利润抵消许多小损失，这样总资产就能获得丰厚的利润。5.盈亏比(盈亏比)至少应为2: 1。6.头寸结构坚持中短线结合。中长线用于跟踪趋势。止损和获利相对较大，交易数量较少。只有当趋势发生显著变化时，才会进行调整交易；短期交易相对活跃和频繁，止损和获利相对较少。

其交易目标包括:1 .以大盘指数为交易目标的指数基金；2.具有融资杠杆的公共基金或分级基金；3.投资于创业板、中小企业板或新三板市场的高增长率基金；4.上市公司定向增发和新股认购；5.并购、大规模融资、低市盈率、高确定性等特定主题的股票；6.分级基金、封闭式基金和etf基金的套利交易。7.股指期货的套期交易；8.商品期货交易；9.保证金交易和可转换债券交易；10.t+0日内定量交易。11.当股票基金被转移到下行通道时，一些释放的配额将被转移到固定收益市场，如公司债券、货币基金和债券基金。

其预期年化收益率超过30%，收入来源包括对冲套利和量化占60%，股票和基金占30%，固定收益占10%。对冲基金利润的实现方式如下:一是对各种交易品种的限额控制，如分级基金、基金、股票、债券、日内交易、商品等的套利。；二是区分交易的时间尺度，通过三个月、一个月、一周、一天的交易进行相互补偿；第三，多种交易模式相结合，套期保值、套利、量化和单边敞口交易相互结合。

中午资本目前运营的八条产品线包括:第一，分级基金套利、溢价套利和折价套利。第二，期权的套期保值模型。例如，7月24日至10月14日，上证综指同期下跌20.89%，四个已建立的套期保值模型的累计总收益为0.441%，充分反映了其套期保值策略的弹性。第三，股指和国债期货当天交易，交易对象主要是股指期货、国债期货和商品期货。第四，对高收益债券的投资主要基于公司债券和收益率相对较高的公司债券，年化收益率在8-15%左右。第五，杠杆交易被回购，杠杆比率一般不超过4倍，年化回报率可超过8%。第六，国债的反向回购，利息一般比活期存款高几倍，其安全性相当于国债。第七，b股和b股的波段交易，在市场波动的情况下，建立一些波段操作头寸并进行攻击；在稳定市场的前提下，选择基本面和技术方面都较好的个股，并为多波段交易开仓。第八，优化基金组合，从公共基金中选择优秀基金进行二次优化，确保收入稳定。引入“套期保值、套利和量化”策略，确保不受市场影响的持续稳定增长。

其主要特点是:1 .对冲、套利和量化。本金安全第一，利润率第二；2.积小成大，与时俱进，以量变求质变；3.不要依赖股票的单边上涨，只需要市场波动；4.单只股票的交易只占总资金的一小部分，单边无保护的风险受到严格控制；5.收益率曲线每天小幅上升0.3%-0.5%，回撤率受到严格控制。年利润目标为30%-60%，最大回撤控制在15%以内；6.准确使用当前市场上可用的各种套期保值套利工具，包括股指和期权。

中国民生银行发展计划部的张箐博士(报价:600016，咨询)重点介绍了当前银行业转型的“轻资产”模式。例如，2010年，招商银行(Quote 600036，Consulting)提出了建设“轻型银行”的战略构想，涵盖资产结构、业务模式、组织结构、业务流程、业务文化等多个方面。“轻银行”的本质是以更少的资本消耗、更集约的管理模式和更灵活的适应性实现更高效的发展和更丰厚的价值回报。

“轻资产”是一个直接的表现。在整体业务系统布局上，提出了“一体两翼”的战略定位，通过进一步聚焦零售，巩固优势和特色。这不仅体现在资本、费用等各种资源的强烈倾向上，还体现在“战略支点”的定位上，即根据是否有利于零售业务的发展，制定业务战略，调整绩效考核政策，优化业务流程。截至2014年底，招商银行零售金融业务税前利润同比增长23.9%，占比42.7%，同比增长6.4个百分点，零售金融战略主体地位得到巩固和提升。

从三大业务线内部看，招商银行也通过“聚焦”实现了轻量战略。零售金融专注于财富管理、小额信贷和消费金融。公司金融专注于现金管理、贸易金融、跨境金融和M&A金融四大轻业务，初步形成交易银行和投资银行两大专业业务体系。银行间金融通过专注于大型资产管理和金融市场交易取得了较轻的成绩，一些经营指标在国内同行中名列前茅。经过努力，招商银行轻资产管理的特点日益明显。截至2014年底，招商银行权重法下的风险加权资产比例为65.6%，比年初下降1.7个百分点；风险加权资产增速为15.1%，同比下降6.2个百分点，低于总资产增速3.0个百分点。

收购资产的方式也应该“轻”。招商银行一直在探索和构建批量客户获取、精准营销、高效服务和深度运营的轻型业务模式。首先，注重建立一种“批量、智能”的方式来获得客户。一方面，我们利用微信、微博、客户邀请码、手机二维码、手持生活应用等新媒体和新平台，建立多层次、多样化的轻量级智能客户服务模式，其中仅“微信银行”就吸引了近500万用户。注意和使用；另一方面，它以专业的知识、高品质的产品和极致的服务体验吸引客户，其中依托小企业的电子家庭平台，拓展了3万多个新客户，激活了沉睡的客户，借助智能供应链金融系统和行业解决方案，收获了1，488个供应链核心客户和近1万个上下游客户。

二是全方位打造“全接触”客户服务渠道。在实体网点方面，从“大而全”到“小而密”，服务交付能力延伸到“最后一英里”。2014年，招商银行共新建零售专业分行和社区/小微分行506家，占当年新增网点总数的比例。85.6%；在电子渠道方面，我们建立了一个基于流量的互联网客户接入门户，以手机、pda等移动终端为核心，创新推出了中国首款“微信银行”和全新的移动金融产品“One Flash”，对手机银行、“口袋人生”和网银专业版进行了反复升级，汇集了各方流量，提升了客户保留率。

三是加快建立“一体化”的客户深度经营模式。一方面，进一步加强线路的联动。例如，公司金融通过大力推广支付工资、名片、养老金等服务，促进零售金融客户的扩张，为零售金融提供总额263亿元的寄售产品；银行间金融向零售客户销售理财产品2021种，销售额4.8万亿元，满足零售客户多层次投资需求。另一方面，线内综合运用各种融资和智力整合方式，为客户提供全面服务。以公司金融为例，摒弃传统的单纯依靠贷款的方式，利用“商业银行+投资银行”、“融资+金融情报”和“表内+表外”的模式提供综合金融服务，逐步从贷款提供者转变为资金组织者、撮合者和财富管理者。截至2014年底，招商银行平安险余额超过3.5万亿元，比年初增加7188万元，增幅25.5%。

“光管理”是基础。招商银行以构建“以客户为中心”的端到端流程体系为目标，启动了一系列管理变革，打造“轻型组织结构”。第一步是从顶层设计重塑“大脑”，使总部稳固。在总行层面，我行建立了公司、零售、同业三大业务总部，并根据客户群、产品、渠道三个维度整合设立相关部门，有效提升客户体验，提升服务效率；在分行层面，推进首批11家分行的事业部改革，明确分行事业部及其管理团队的职责，将分行从利润中心调整为运营、服务和销售平台，建立与事业部管理形式相适应的预算、授权、评估和风险控制体系。

第二步是完善强有力的及时支持系统。将中后台支持功能放在首位，成立综合风险管理办公室管理各类风险，完善审批和认可模式，优化风险报告路径，实施差异化授权和评估措施，提高风险管理对市场的应对效率。下放了一些人力资源管理权限，促进了人力资源管理部门从审批具体事项的管理者向规则、程序和权限的管理者的转变；积极探索it部门的常驻系统，使其不仅为前台提供数据平台和底层支持，而且致力于为打造“轻型银行”提供it解决方案，加强it与业务的有机融合。

第三步是减轻管理水平。为此，招商银行压缩了层级结构，取消了在三大业务总部设立的综合管理部，并将相关职能直接纳入总部；同时，进一步明确部门职责界限，整合相关职能，减少中后台一级部门和独立二级部门数量，将投资管理部、工程管理部、专项资金中心等一级部门调整为二级部门，将操作风险管理部、市场风险管理部、采购管理部等独立二级部门合并为相关一级部门进行管理。

此外，与会专家学者结合各自研究领域，就当前国家战略、宏观经济和金融市场中的一系列热点难点问题进行了深入探讨。

首先是关于国际国内宏观形势。北京大学历史文化资源研究所常务副所长、研究员李宇认为，预计五中全会后，中美、中日、中国和东南亚国家的国际关系将呈现缓和趋势。从杨洁篪访日、范长龙在香山论坛上的发言以及习主席访英期间的发言可以看出，中国将适度调整对外关系，以改善国际关系，创造良好的外部环境。从国内来看，目前地方经济发展并不好，比如山西省的gdp增长率已经下降到2.7%，而东北三省的经济增长率只有2%-3%，甚至存在一定程度的经济萧条。工业化已进入复杂阶段，失业可能影响社会稳定。因此，它需要一个稳定宽松的外部环境，并尽一切努力做好国内经济建设，这有利于股市的稳定。

第二是基础设施投资。PICC资本投资管理有限公司风险管理部/法律合规部副总经理吴立芳指出，近年来，中国地方基础设施投资回报率呈现明显下降趋势。目前，许多项目的投资收益已无法弥补成本，但投资机构仍在投资。原因是存在道德风险因素。如果一个机构因为理性而放弃其投资项目，可能会导致其在投资市场的边缘化，否则，它可以先抢占有利的市场地位。这个问题需要各方的关注和研究。事实上，目前的ppp模式仍在推动杠杆率的提高，影响投资收益率的下降，积累投资风险。债券市场正处于牛市过程中，这一过程预计将持续下去，但债券市场可能在2016年年中崩溃，因此有必要提前做好计划。

第三，信息生成和传播的新趋势。中国网络新闻中心总编辑郭介绍了全球信息生成和传播的两大新动向，引起了社会的广泛关注。在信息生成方面，雅虎、美联社、腾讯等新闻媒体开始采用机器人(报价300024，咨询)编辑方式，通过it后台自动生成新闻信息，逐渐减少了人工编辑的比例，大大提高了编辑效率。机器人编辑每秒钟可以写数百条新闻。在信息传播过程中，出现了明显的移动化趋势，并逐渐走向网站。例如，美国一家it网站宣布将关闭该公司的网站，转而完全通过客户端(应用程序)发布信息。这意味着依赖网站点击的传统媒体商业模式正面临巨大冲击，因此有必要探索一种新的方式来适应信息传播的流动性。

第四，资本市场的前景。中国再保险(集团)有限公司战略与发展改革部副总经理支认为，虽然国内宏观经济形势不容乐观，但预计2016年将更加困难，2017年可能更加困难，但他对中长期资本市场持乐观态度。首先，由于实体经济不景气，资本市场将从政策方面得到更多的鼓励和支持；第二，由于资金充裕，处于利率下调过程中，缺乏良好的投资渠道可供选择；第三，客观地讲，国内a股蓝筹股整体估值不高，泡沫不严重。

第五，关于资本运营的建议。论坛主持人、中国保险研究院总经理郝连峰指出，实体经济困难，经济杠杆高，企业债权融资成本高，有必要大胆开展股权融资。股权融资的关键是牢牢把握控制权，而不是纠缠于每股价格是高还是低。腾讯、新浪和百度的实际控制人都持有不超过20%的股份，而任只持有华为1.4%的股份。没有这种心态，企业很难做大做强，实现跨越式发展。