可转债溢价率较高 新增供给后市场表现或将分化

本篇文章1803字，读完约5分钟

12月11日，中国证监会批准发行天宏(报价002510，买入)和龚景钢结构(报价600496，买入)可转换债券，引起市场关注。然而，市场上现有的可转换债券普遍存在着高溢价和短期投资价值有限的问题。随着最近重启ipo和新供应的到来，可转换债券的数量将会增加。业内人士认为，市场前景的表现可能存在分歧，而可转换债券市场表现的关键取决于股票的资格。

转换保险费率通常很高

可转换债券具有股权和债务的双重属性，因此投资者可以获得最低收益权，并获得优先于股票的偿还权，类似于“有本金保证的股票”。然而，由于可转换债券的数量有限，投资者对可转换债券的关注较少，因为准确衡量和判断可转换债券的价值对投资者来说非常重要。

可转换债券的本质是股权公司债券，其价值由期权价值和纯债务价值组成。从投资价值的角度来看，可转换债券的溢价是衡量可转换债券投资价值的重要参考指标。

可转换债券的溢价是可转换债券价格对可转换债券价值的溢价比率，它与可转换债券市场的供求关系和条款的设定有关。由于转换价值(股价除以转换价格)随股价波动，可转换债券的转换溢价每天都在波动。一般来说，转换溢价越高，当前可转换债券的价格就越高，而股价中人为抬高的部分就越高。尽管市场预期股价将进一步上涨，但投资泡沫成分越高，可转换债券市场前景的不确定性就越强。

由于标的的稀缺性，市场上剩余可转换债券的溢价一般保持在较高水平。

海通证券(报价:600837，BUY)报告称，“从2007年和2009年的牛市经历来看，2007年新发行的可转换债券的溢价高达50%~60%，2009年高达45%，但可转换债券市场的历史平均溢价约为25%。根据提前赎回条款，130%的转换价格是触发边界，这也意味着合理的(高达30%)预测未来空正股上升空间为新发行的债券，即转换溢价率的合理范围应小于30%，这是更安全的。由此判断，目前的转换保险费率太高了。

CICC还表示，就可转换债券的供求关系而言，eb(可交换债券)的供应是有序的，但当传统的可转换债券真的再现时，仍无定论。如果电力等可转换债券逐渐无法赎回，可转换债券市场的稀缺性将不会得到根本缓解。此外，由于股票市场的低机会成本和结构性机会，可转换债券市场的高估值是一个长期现象。

一些私人投资者告诉记者，“目前市场流动性充裕，可转换债券的溢价仍然很高，这也可能与投资者对慢牛的预期有关。”当市场下跌时，可转换债券的高溢价将会消失。"

新的供应即将到来

可转换债券的表现或区别

可转换债券的市场表现一直跟随股票的市场表现。随着近期ipo重启和新供应量的到来，可转换债券的数量将会增加，但可转换债券的市场表现可能会出现分化。可转换债券市场表现的关键在于股票的合格性。

深圳一家证券公司的内部人士告诉记者，“目前市场上可转换债券的供应量很小，可转换债券的市场表现与股票的市场表现密切相关。如果股票表现良好，可转换债券将有投资机会。然而，随着ipo重启，可转换债券的发行即将重启。可转换债券发行的本质类似于股票发行。12月11日，将有三只可转换债券。”

“虽然目前可转换债券的供应量很小，但目前可转换债券的溢价普遍较高，在30%以上。由于数量少，供应短缺，一般来说，大多数投资于可转换债券的投资者都是交易者和可转换债券。大多数投资者是经纪资产管理部门和基金公司。作为资产配置银行和保险机构，它们一般不参与可转换债券的交易。”上述资产经理还告诉记者，他认为可转换债券不会消失，而是会增加。毕竟，当前的企业对融资有着强烈的需求。

海通证券认为，“随着ipo重启，可转换债券的新供应量是可以预期的，未来对可转换债券的需求可能会被分流，这将导致部分股票券的高溢价回归到一个合理的区间。”如果没有对股票、可转换债券上涨的支持，价格可能会趋于下跌；而部分债务债券的价格接近债务的底部。具有良好股票资格的优惠券仍然是首选。首先，股票有上升势头，可转换债券较强，价格弹性较好；第二，积极股的上升有望积极压缩过高的保险费率，降低风险；第三，当溢价回到合理区间后，部分股权可转换债券的价格对正股的涨跌更加灵活。

中信证券(报价为600030，BUY)相对悲观，认为可转换债券的短期溢价较高，可转换债券的机会有限。中信证券表示，“对于传统的可转换债券，125元~130元是价格底线。在市场情绪稳定的背景下，传统可转换债券的价格中心有望超过140元。”