纸币狂魔斗金属狂人：十年黄金变烂铜？

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7月21日星期二。金价一闪而过，几经周折后，仍停留在1000美元，仍处于五年低点。黄金市场一直充斥着阴谋论。周一，亚洲金价在头三分钟下跌了近45美元，跌至1086美元。不管基金“掠夺者”是否在背后下大力气，在日本悄悄收市交易时发动突然袭击，信不信由你。

与a股在三周内下跌30%不同，金价从2011年9月的每盎司1921美元跌至目前的1106美元，跌幅为42%，持续时间长达四年。整个过程就像是对撞车的慢动作解释，其间有许多“死猫弹跳”。这种悲喜交加的挫败感比“实时死亡”更难。

纸币疯子水桶金属疯子

不用说，老毕对黄金充满了渴望，尤其是在撰写本专栏的头两年。当时，黄金价格处于十年牛市后期。如果这也叫“金甲虫”，那么我赶上了末班车。

黄金牛市已经到了这个阶段，支持黄金价格上涨的原因现在是众所周知的:中央银行为了拯救市场和经济而乱印钞票，恶性通货膨胀迫在眉睫；金融海啸和欧洲债务危机接踵而至，货币体系崩溃，只有黄金拯救了生命；世界不干净，到处都是篝火，混乱是购买黄金的最后一句话；中国和印度需求巨大，机构投资者投资组合中的黄金比例极低...乐观有很多理由。纸币与金属疯子的疯狂斗争被许多理论家描述为一场善与恶的斗争，也是政府/央行非主流金融媒体无休止的话题。

金本位制废除后，黄金和货币之间仅存的联系已经不复存在。此外，与股票和债券不同，黄金没有客观的估价标准，可以无息收回。除了对冲功能和有争议的通胀对冲，投资黄金的最大动机是以更高的价格出售黄金。金价从2001年的低点256美元上涨到2011年的高点1921美元，10年间上涨了6.5倍。无论出于何种原因，黄金投资者和投机者都是赢家。

牛市结束时，我周围的许多人每天都在质疑黄金的价格。尽管这一盛事可能无法与20世纪70年代末和80年代初相比，但当金价接近2000美元时，有无数人期待着三四千甚至五千美元。恐怕有不少人在追逐被绑的“金蟹”。

黄金价格进入熊市后，投资者对黄金的热情迅速降温。虽然铁杆金甲虫从未放弃，但他们始终坚持将金价下跌归咎于“幕后黑手”的一贯作风，却无法改变金价一波又一波下跌的趋势。在香港投资者中，金甲虫应该不多，即使他们四年前也是如此，相信金甲虫的人很少；此外，由于黄金熊市并没有从今天开始，那些意志薄弱的人已经离开了，而那些没有离开的人可能并不关心黄金。金价的大幅下跌和股价的大幅下跌对香港人的财富有不同的影响。

十年的金子变成了烂铜，陈当年的金玉良言，今天付诸实践。

保值功能经得起考验

作为一种资产类别，黄金还应该在个人投资组合中占据一席之地吗？

一些学者用罗马帝国的开国君主奥古斯都向士兵支付报酬的方式，与今天美国军方支付的报酬相比较。以黄金计算，结果显示在过去的两千年里几乎没有什么变化。古罗马军团的一名百夫长加上一名士兵的年薪是40.9盎司黄金；今天，一名美国上尉和一名士兵的年薪是38.9盎司黄金。

当然，军饷是一个非常狭窄的指标，但这种比较支持一种观点:平均而言，黄金价格可以与工资增长同步；由于生产力的提高，工资的增长已经略快于物价的增长。

虽然黄金的保值功能经得起岁月的考验，但从回报的角度来看，它并不是一项理想的投资。研究发现，从1836年到2011年，经过通胀调整后，黄金价格的实际年增长率为1.1%，略高于1%的美国政府短期票据的实际年收益率，但低于2.9%的美国长期债务和7.4%的股市收益率。

在黄金价格飙升的那些年里，所有的理由都是合理的。如今，解决这个问题并不难:中国囤积的黄金没有想象的那么多，美国在今年秋季左右加息，铂比黄金“便宜”，这增加了后者的压力，希腊的债务暂时得到缓解，伊朗的核协议达成，美国股市创下新高……简而言之，没有理由购买它。

然而，黄金在投资组合中的最大存在价值在于黄金价格与股票和债券的低相关性，少量黄金的引入已经达到了分散风险的效果。不是为了迷恋，不是为了迷信，也不是为了找人去抓火棍。从投资组合构建的角度来看，黄金的低价是值得吸收的。保险费低的时候就买保险。黄金如何逆势而行？