理财市场资金分流压力大 大额存单推出或拉升理财收益

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财经头条

随着存款利率一再下降，股票价格不断上涨，房地产价格进入稳定期，金融资产将取代存款和房地产成为新时代财富的主要配置对象。在这种背景下，在利率市场化过程中发挥重要作用的理财产品也有更多的变量。市场分析师表示，目前的理财产品实际上提振了股票和债务的走势。随着利率市场化的放开和未来大额存单的推出，理财的短期收益将会强劲，但保本的低收益理财产品将会受到很大冲击，与理财基金挂钩的资产方也会带来变化。

财务管理的压力增加了

作为表外利率的市场化产品，银行融资在过去几年一直很流行，银行存款被大规模挪用。今年以来，随着货币宽松政策的不断出台，金融管理也遇到了许多困难，需要通过与股票和债务的竞争来吸引居民的资产配置。自2014年第四季度以来，在股指飙升的环境下，银行理财的规模扩张受到了冲击。为了省钱，银行理财在多次降息的背景下保持了5%的年化高利率。

“我们观察到，2014年上半年，股票基金的净资产值保持在1万亿左右，发行份额从1.2万亿下降到1.05万亿。然而，自2014年第四季度以来，随着股指创出新高，股票型基金的净资产值已升至1.6万亿，发行份额已回到1.24万亿，基金数量也从680只升至784只。”海通证券分析师蒋超在报告中指出。

另一方面，股市交易结算资金规模也在不断扩大，从2014年9月的8000亿元增加到2015年5月的2.37万亿元。股票市场的普及吸引了居民不断地将他们的钱投入到股票市场，这对财务管理产生了影响。

“表外利率的市场化和资金从股市的分流是债务方面的压力，这使得银行有必要在财务管理方面保持高回报。另一方面，保持高回报的根本是资产方有足够的高收益资产来支持回报率。”海通证券分析指出。

去年，银行理财产品依赖于债券市场的高收益率。根据海通证券的统计，截至2014年底，银行理财资产的43.75%被配置到债券和货币市场，而2014年这一比例仅为38.64%，这意味着2014年财富管理通过横扫高收益债券分享了债券牛市。然而，2015年，债券收益率开始低于5%的金融收益率，金融配置趋向于股票市场。未来金融管理对债券市场的促进作用仍取决于金融收益率是否进一步下降。

“固定收益类”产品成为焦点

在a股市场收益率上升的背景下，金融市场的繁荣使得与二级市场对接的非标准债务产品日益繁荣，“类固定收益”产品成为银行理财的重点配置目标。“类固定收益”产品一般是指风险相对较低、收益稳定的投资资产，包括伞型信托优先、资产管理计划/基金专用账户优先、双方收益权、推出新基金、A级等。，主要与二级股票市场有关。

“当前固定收益产品的年化回报率可达7%-8%。据估计，资本参与的规模将在1.5万亿元左右。本行理财产品配置“固定收益”主要通过保护伞、资金配置、特别账户创新等渠道实现。”据海通证券分析，截至2014年底，理财非标准资产配置规模约为3.3万亿元，其中35%为收益权，涉及信托贷款、委托贷款、汇兑债权等资产。他认为，始于2014年第四季度的股市牛市与理财基金密切相关，庞大的理财基金也已经成为一股重要的金融力量，就像一只无形的手，搅动着股市和债市的走势。

“我们可以看到，融资融券余额已达到新高。截至2015年5月，融资融券余额已达2万亿元，沪深股市日均成交量突破万亿元是正常的。这意味着本轮牛市的特点是杠杆作用和资本提升。资金来源包括居民财富转移和央行货币宽松。银行理财是开放居民财富配置、银行低成本资金和股票市场的重要渠道。”

与2013年相比，银行融资中非标准债权的比例有所下降。“这主要是由于2014年实体经济持续低迷，房地产和基础设施的收益率和融资需求萎缩，监管部门对非标准的严格控制，以及地方融资平台的标准负债，导致非标准供给下降。供给和需求都下降了，财富管理在实体经济中的非标准配置比例自然下降了。”海通证券分析师蒋超表示。

大额存单或募集收入

目前，银行理财产品的收益率并没有下降，各种渠道的分流压力是关键。最近，国务院下发通知，批准《国家发展和改革委员会关于2015年深化经济体制改革重点任务的意见》(以下简称《意见》)，提出推进利率市场化改革，适时推出面向机构和个人的大额存单，扩大金融机构债务产品市场化定价范围，有序放松存款利率管制。央行发布的2015年第一季度中国货币政策执行情况报告也提到，要进一步推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革，“探索发行企业和个人大额存单。”据市场消息，本月，央行将试点部分银行的开放政策，向个人和企业发行大额存单，个人存款30万元，企业存款1000万元。

与一般意义上的定期存款相比，大额存单具有面额大、期限短、可转让、回报率高等优点。定期存款需要持有至到期，提前支取会减少利息收入。虽然大额存单不能提前支取，但可以在二级市场上转让，流动性高。据透露，在目前的试点计划中，大额存单的利率将由“shibor plus points”决定。相比之下，即使存款利率上升，市净率仍相对较高。

事实上，目前我国理财产品、协议存款、同业存款等金融产品的利率已经完全市场化，但绝大多数理财产品、协议存款、同业存款都无法流通。一些市场分析师指出，大额可转让存单也将分流银行理财和存款产品。

“如果大额存单的收益率具有吸引力，预计一些理财产品和信托产品的需求也会受到影响。”一些券商分析师认为，保底理财产品的余额未来将会减少，因为其中一些产品将被大额存单所取代。中国银行国际金融研究所副所长宗亮也向媒体指出，大额可转让存单推出后，由于其流动性和安全性的特点，可能会对理财资金产生一定的分流作用。

另一方面，大额存单的转移可能会促进金融收益率的上升。“由于理财产品和大额可转让存单是短期投资工具，其收益率和流动性各有优势，因此它们可能会推动理财收益率的上升。”宗亮说。

财富管理产品的爆炸式增长源于稳定的新交易高收益率。尽管自2014年11月以来存款利率经历了三次降息，并开始由空逐步上调，表外融资的收益率仍然是一个存量市场的竞争。由于竞争的压力，银行有一种“自然”的动机来提高财务管理的回报率，吸引更多的资金。根据海通证券研究报告的分析，根据国外经验，大额存单发行后，存款利率有一个市场化的基准，然后存款利率的上限逐步放开，利率将向大额存单靠拢。

长期以来，金融收益率一直在下降

“我们认为，虽然目前的财务收益率的特点是‘刚性’，从长远来看，财务收益率必然会下降——原因是高收益资产是决定收益率刚性的基础，但是市场上的高收益是稀缺的，而且财务管理的投资有一个35%的上限，所以不可能无限期地连接股票市场。因此，金融资产方面的收益率下降将不可避免地迫使债务方面的利率下降。”蒋超分析指出。

与海外利率市场化后的存款利率类似，金融收益率最终将回到与经济基本方面相匹配的水平，而中国已经进入低利率时代，这意味着金融收益率和存款利率将长期下降。

除了对股票市场和债券市场的影响外，财务管理的收益也会影响利率市场化最后一次飞跃对市场的影响。活期存款利率的主要参考对象是货币市场利率(影响银行间存款利率和货币资金利率)和财务管理收益率(表外市场利率)。

“如果降低理财收益率，存款利率放开后的上行压力将会减小，这将有助于加快利率市场化的完成。此外，理财收益的下降趋势也将有助于降低银行负债的综合成本，并打开贷款利率的下行空，使降息更加有效。”蒋超分析指出。

根据海通证券报告的分析，金融收益率的下降将有利于长期股票和债务。从股市来看，高股息的蓝筹股将在金融收益率下降后重新配置。从债券市场来看，金融收益率下降后，银行成本将下降，对利率债券和高等级公司债券的需求将再次回升。但短期而言，债券市场仍存在不确定因素，如利率债券的需求是否被地方债券的供给所积压，公司债券发行条件的放宽是否会带来大量高收益债券，以及经济基本面短期内的复苏。(南方日报黄倩薇)