专家称中国金融市场落入流动性陷阱

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近日，中国人民银行对部分金融机构进行了定向回购操作，引发了市场对杨马态度的猜测。这次回购离上次降息只有20天了。首先，释放水，然后拧紧。杨妈是什么态度？值得注意的是，此次回购操作并不是杨妈的主动出击，而是一家金融机构主动上缴流动性的要求。

光大证券首席经济学家许高认为，银行间市场资金充裕，但找不到合适的投资机会。金融机构应该通过回购获得更高的回报，而不是让资金存在央行账户上。

自今年3月以来，银行间市场的资金相当充裕，将短期资本价格推至三年多来的新低。然而，社会融资总量的微弱增长限制了资金向实体经济的流动。此外，最近中国证监会和银监会加强了对银行资金入市的监管，导致流动性较大的金融机构无法找到合适的投资机会，只能将资金存入中国人民银行超额准备金账户，超额准备金利率为0.72%。相比之下，以高于2%的利率通过回购将资金返还中国人民银行是有吸引力的。

许高认为，定向回购标志着中国金融市场已经进入“流动性陷阱”状态。

所谓流动性陷阱是凯恩斯提出的一种理论。这意味着当利率低到一定程度时，市场参与者对利率变化不再敏感。换句话说，当市场流动性相当充裕时，流动性的增加将不再引起支出的扩张，从而导致无效的宽松货币政策。

然而，许高表示，中国目前的状况与凯恩斯的经典流动性陷阱存在差距。目前，中国实体经济仍有很强的融资需求，只是由于“融资难”的制约，增长乏力。然而，由于一些行政限制，地方政府和房地产这两个实体经济的主要投资者在获得融资方面面临巨大困难。由于人为堵塞了从金融市场到实体经济的流动性渠道，出现了资金无处可去，只能自愿返还央行的局面。我们可以称之为“具有中国特色的流动性陷阱”。

许高表示，流动性陷阱的出现意味着金融市场的流动性状况已经过了拐点。

一方面，流动性陷阱意味着放松预期的货币政策减弱。我们应该知道，货币政策宽松包括两个部分:已经实施的宽松政策和预期的宽松措施。由于实体经济增长持续低迷，尽管货币政策相当宽松，但市场仍预期将出台更多宽松政策，包括RRR降息和降息。然而，流动性陷阱的出现表明，向金融市场注入更多的流动性是无效的。自然，市场对更多宽松政策的预期将大幅降低。因此，尽管我们仍然认为银行间市场的短期利率仍将处于较低水平，但预计宽松政策的下降也将产生紧缩效应。

另一方面，金融市场存在流动性陷阱，这将推动未来宽松政策的重点，以刺激社会融资总量的增长。在向实体经济开放流动性渠道之前，很难消除金融市场中的流动性陷阱。因此，为了发挥宽松货币政策支持经济增长的作用，有必要将更多资金从金融市场引导到实体经济。最近，我们看到财政部正在加快地方政府债务置换，国家发展和改革委员会正在放宽地方政府融资平台发行债券，银监会正在考虑允许房地产开发贷款展期。这些都是将资金引入实体的措施，这将相应收紧金融市场的资金。

(摘自《华尔街新闻》)