财富管理市场乱象如何终结？

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有必要减少对海外直接投资，特别是个人海外直接投资的限制，使部分国内资金能够流向当前投资收益和风险更加匹配的海外市场。

近日，央行副行长潘在出席“2015青岛中国财富论坛”时表示，从金融供给角度看，中国财富管理市场的供给与产出存在较大差距，中国需要建立一个多层次、更加开放、健康的财富管理市场，以更好地满足社会财富管理的需求。

副行长潘的讲话是当前中国财富管理市场的准确脉搏。经过20多年实体经济通过银行和民间借贷大规模吸收社会资本(主要是固定资产投资)，近年来，随着传统产业对社会资本的吸收能力严重减弱，中国财富管理的伟大时代已经加速。

财富管理时代的加速到来，与中国传统产业明显的产能过剩和房地产市场投资回报率大幅下降密切相关，这间接迫使具有明显溢出效应的社会资本通过合理的资产配置(财富管理)来维持和增值。

然而，当财富管理时代正在加速的时候，我们发现中国目前的财富管理市场充满了混乱。对此，可以从以下三个方面清楚地感受到:一是a股市场疯狂的投机性，高估值和频繁的换手率可以说是世界罕见；二是各种理财产品的刚性赎回导致市场机制严重扭曲；第三，p2p、众筹等互联网金融平台的持续运行，严重威胁了社会对互联网金融创新的信心。

考察上述理财市场的混乱，我们可以大致得出两个原因。首先，中国的财富管理市场不对外开放。尽管中国正在稳步推进沪港通，逐步放宽境内机构投资者投资额度和范围，但对个人境外直接投资的要求和额度仍有许多限制；第二，各种理财产品的持续刚性赎回和互联网金融平台的频繁运行浪潮，不仅表明我国金融信用报告环节严重缺失，也表明我国相关金融监管相对金融创新滞后。

在国内资本的明显溢出效应下，对海外直接投资，尤其是个人海外直接投资的持续限制，将不可避免地导致社会资本过度。虽然相对有利于解决实体经济的融资困难，但可能会相对削弱实体经济的升级和转型能力，更重要的是，容易在中国积累金融资产泡沫。此外，与此同时，相当多希望或只能承受低风险的投资者被一些理财产品和互联网金融平台误导或诱导，最终成为高风险的受害者。

目前，我们极有必要通过“稀疏”与“一般”的结合来迎接理财时代的加速到来。具体来说，首先要减少对海外直接投资，特别是个人海外直接投资的限制，使部分国内资金能够流向当前投资收益和风险更加匹配的海外市场；其次，要通过加强中国金融市场信用信息系统建设，相对完善金融创新监管体系，提高金融资源配置和中国理财市场整体效率。

杨(京官智库研究员)