申万菱信基金公司：如何判断估值高低？

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说估值高或低是一个错误的命题，不能通过直接考虑pe或pb来解决。我们应该考虑企业将来能赚多少钱。估价必须基于你对企业利润或现金流的判断。一家年收入1亿元、市盈率5倍的公司，其估值是高还是低？我想我不能回答，因为这家公司有可能在三年后一分钱也赚不到。一家公司一年赚1亿元，是pe的30倍，估值是高还是低？如果这家公司明年开始每年赚10亿元，估值还会高吗？

根据pb的估值，情况也是如此。一个企业是0.5倍的pb，但是它在将来再也不能赚钱了。如果这样的设备卖给你，你想吗？另一家企业的市盈率为3倍，但每年的净资产收益率为40%。哪个企业更贵？

因此，对一个企业的估价必须依赖于你对企业未来利润或现金流的判断。如果你说你不知道这家企业的未来，这意味着你拥有的公司超出了你的能力范围。换到另一家公司！

我们认为许多高增长实际上是不可持续的。《滚雪球为什么不滚大》一书详细讨论了以下观点:对美国过去50年入选《财富》100强的500家公司(这些公司盈利能力强，有很多所谓的稳定增长公司)进行分析后发现，87%的公司经历了增长停滞，只有13%的公司能够实现持续增长。

在未来的10年里，这些公司中54%的增长率将低于2%，其中三分之二将完全消失(被收购、破产或上市)。在增长停滞的公司中，只有12.6%能够恢复显著增长。在停滞点出现后的十年内，这些公司的市值损失中值接近75%(与低谷期相比)。因此，我们正在寻找13%继续增长的公司和12.6%在遭遇停滞后能够复苏的公司，这在500家公司中约占24%。

在上述概念下，我们参考过去的经验，对于一个年净资产收益率为15%(即年增长率为15%)的公司，应该给予多少估值？我认为这取决于你想要的回报。如果你希望年回报率是30%，那么你只能在他是0.5倍于pb，相当于3.33倍于PE的时候购买；如果你想要15%的年回报率，你可以买1倍的pb，相当于6.66倍的pe。

收购一家市盈率为20倍、净资产收益率为20%、市盈率为4倍的公司意味着什么？这意味着你必须祈祷当你卖掉它的时候，它的价值不会下降。当市场贴现率为10%时，净资产收益率为20%的公司的价值只有2倍于pb，当贴现率为5%时，它的价值可能是pb的4倍。然而，一旦你遇到上述增长停滞的问题，那就不好了。