多事之秋逃命要紧 不过这4类转债更具持有价值

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11月是实际资金返还的传统月份，它可能是“尽快收到”和锁定利润的重要窗口。面对多事之秋，10月13日上午，CICC债券团队发表了对债务转换策略的看法，称“在多事之秋，暂时退一步”。以下是其战略的全文:

国庆假期后，受新的地方债务法规、房地产政策放松和四中全会预期的影响，股市开局良好，美国股市周五大幅下跌，导致当天a股下跌。在那一周，上证综指上涨了0.45%，交易量略高于节前水平，而创业板更为活跃，上涨了0.87%。可转换债券表现出明显的差异化，可转换债券在大市场的表现出现偏差，可转换债券指数收盘下跌0.2%。华天、航运、冠城、葛花、重工等学科都表现出色。

上周，我们在10月份对CICC可转换债券进行了问卷调查。结果显示，看好可转换债券和股票市场的投资者数量明显高于9月份，仅略低于8月份，看跌的投资者寥寥无几。对于股票资产，更多的投资者倾向于认同“中长期缓慢牛市”，而在短期内，他们关注的是四中全会、沪港通和改革。在主要资产中，仍有许多人对可转换债券持乐观态度。从息票选择的角度来看，题材机会仍然是投资者最关心的，但也有不少投资者关注医药等防御性行业。在操作上，超过一半的投资者认为他们可以开始考虑获利以应对随后的不确定性，但相当多的投资者选择了坚定地持有。就息票而言，平安和非金融市场仍是最受青睐的，而中国黄金、重工业、冯祺、徐工、南山、葛花、东电和国电等其他可转换债券则受到投资者的青睐。

与此同时，问卷调查显示，最高比例的投资者认为“中国走在正确的道路上，股指易涨难跌，底部在逐渐上升，中长期牛市缓慢。”这是我们在前四个季度的战略中想要表达的观点之一。

形势好的时候就撤军。

最近的一系列改革(如最近的国务院第43号文件)增强了投资者的中长期信心。过去几年，依靠房地产和地方融资平台的经济增长所导致的经济增长周期正在发生变化。反腐败和金融硬约束限制了地方政府等非市场融资主体的行为，使市场在资产配置中发挥决定性作用。一个可能的结果是对经济增长不乐观，新常态是“正常”。

宏观环境已经从“宏观温度和微观贫困”转变为“宏观稳定和微观活动”。在金融层面，由于近几年融资需求旺盛，信托和金融管理对股市的分流效应大大降低，居民等资产配置的调整引发了股市资金的流入。在这个过程中，股市底部有望上升，这是容易上升和难以下降，个股和结构性机会频繁出现。政策支持导致股市尾部风险的短期阻断。

当然，情绪驱动的市场趋势容易出现波折，分子和分母的纠缠使得市场很难呈现快速牛市，也不能排除市场震荡的可能性，至少周期性波折是不可避免的。从概率分布的角度来看，我们非常同意投资者给出的判断，即缓慢牛市的概率略高，不排除回到波动市场的概率(利率下降趋势不是来自央行放水，而是来自资产方面)，以及牛市(成功改革确认)或熊市(房地产带来的尾部风险等)的概率。)不高。

就短期观点而言，我们仍然坚持我们以前的判断。在假期之前，建议投资者持有假期代金券，我们认为10月份还有机会。然而，许多因素将在10月份面临确认或证伪，这是一个值得关注的分水岭。10月，沪港通、四中全会和房地产金、九银、十银将被授奖，但业绩期的到来、ipo再现和海外市场动荡(包括埃博拉病毒的传播)可能对资本和风险偏好不利。特别是，除了ipo(第四季度月度发行量可能会增加)和大盘股可转债发行，我们注意到海外资金甚至略有流出，融资融券余额(不清楚是否与节假日有关)开始下降，这可能有助于增加和减少。

需要再次提及的是，追求绝对回报的a股投资者的市场份额有所增加，个股平均涨幅巨大，而11月是传统的实际资金回笼月份，很可能是“好的时候收钱”和锁定利润的重要窗口。

除了流动性水平，央行和财政部官员在imf会议上的讲话未能提高政策放松的预期，官方媒体重提“阶级斗争”令人困惑。11月和12月，有必要关注一些不确定因素，如gdp目标下调、登记制度、量化宽松退出美国等，这些因素可能不利于投资者风险偏好的进一步改善。此外，我们在5月底开始看好市场的一个原因是h股已经率先反弹，但近期h股的调整是否会成为a股的领先信号值得关注。

综上所述，备受关注的沪港通和四中全会是可能推高股市的关键变量，但流动性和风险偏好都可能出现不利的边际变化。在这种情况下，10月和11月是多事之秋，10月底是一个重要的观察窗口。在有利条件下避免上涨是一个值得警惕的信号。当然，下一个问题是，如果出现调整，幅度会有多大？中长期缓慢牛市的可能性仍然偏高，投资者也意识到了可能的调整风险。最近，大盘股蓝筹股实际上已经提前调整，实际影响可能不会逆转，所以基本配置和底部位置仍应保留。
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